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　　天津港发展 (03382 HK)

　　2012年吞吐量同比增长或低于6%。公司主席在出席天津举行的达沃斯论坛时表示，天津港2012年吞吐量增长或放缓至6%。但根据交通运输部数据，今年前7个月天津地区吞吐量增速为5.8%，已经低于6%指引。考虑到7月及8月进出口数据疲弱，我们认为全年吞吐量增长或低于6%水平。

　　上半年业绩低于我们预期。主要由于燃料、能源及人力开支过高。行政费用同比上升13.3%，其中主要是员工开支上升。合并口径，干散货平均装卸单价同比上升15.3%，符合预期。

　　下调2012-2014年盈利预测。下调2012-2014年盈利预测12.7%、13.2%及14.0%至7.01亿港元、8.06亿港元及9.34亿港元以反映较低的吞吐量增长。

　　维持“中性”评级，但下调目标价至0.91港元。我们认为目前公司估值合理但中国出口下行风险仍然存在。考虑到目前港口同业的估值，下调目标价至0.91港元，相当于8.0倍、7.0倍及6.0倍2012-2014年市盈率及0.5倍2012年P/B。