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　　海螺水泥(600585.sh & 0914.hk)：低价蓝筹，投资价值凸显

　　合纵连横—行业景气低迷，带来整合契机。目前行业景气度进入谷底，但随着基建投资的逐步恢复，2013年水泥需求有望改善。公司收购兼并政策趋向灵活，2011年开始，公司加大了在西部和西南地区的收购力度，三次收购行动收获9条新干法熟料生产线，合计熟料产能约800万吨，水泥产能超过1200万吨：2012年上半年公司完成了四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材等5个项目的收购兼并，有序的收购兼并正在成为公司重要的成长方式。

　　重剑无锋—低成本策略造就核心竞争力。当前的中国水泥行业产能分散，行业竞争激烈，低成本带来的低价格仍是最有力的竞争工具。海螺水泥的低成本策略是从战略层次对水泥产品的成本进行系统控制，强大的执行能力又保障了低成本策略的实施，国内并无企业能望其项背。

　　生产线全国布局，抵御风险能力较强。华东、中南地区在经过公司多年的苦心耕耘之后已经渐入盈利稳定期；公司西部市场开拓顺利，目前在四川广元、达州，重庆忠县，陕西千阳、礼泉，甘肃平凉均有自建产能，这些生产线已经逐步投入运营。上半年，西部地区实现销售收入28.95亿元，同比大幅增长79.95%，占总销售收入的比重达到14.27%，比重提高6.99个百分点，西部地区的销售收入进入快速增长期。

　　估值进入合理区域，投资价值凸显。我们预计公司2012/13/14年实现营业收入439/523/572亿元，同增-9.8/19.1%/9.3%，每股收益1.12/1.4/1.6元，考虑到公司的行业龙头地位，估值低于行业平均水平，公司投资价值凸显。维持公司“增持”的投资评级。