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　　东风汽车集团(489，$10.06，东风)于8月29日。营业额按年升6.8%至681亿元人民币但净利润则按年下跌8.4%至53.7亿元人民币。股价昨日跌2.3%。

　　评论：上半年净利润较市场预期低9%。虽然销量维持理想，平均售价及利润率被一定程度的牺牲。受最高利润率的车款天赖占比下降以及整体车价疲弱，乘用车分部的平均售价按年下跌2.5%而毛利率亦收缩1.0个百分点至20.9%。销售费用按年增18.2%至30.6亿元并占营业额4.5%(按年升0.4个百分点)，主要受上半年推出多款新车型导致推广力度加大。对经销商的帮助亦从应收票据按年急涨38%至234亿元看出。 现时库存水平过于60天，高于健康水平30-45天。东风已关注到这情况并将密切监控情况，及致力于年底将库存水平降至60天以下。然而，东风并未下调全年销售目标(更有所上调)。故对补贴或推广力度加大以致利润率收缩的担忧将持续。本行调整2012年营业额、毛利率、销售费用占营业额占比及净利润预测至1,423亿元人民币(按年升8.3%)、19.4%(按年跌0.7个百分点)、5.0%(按年升0.2个百分点)及104.8亿元人民币(按年持平，每股盈利0.122元人民币)。

　　本行将估值水平调低至2012年8.9倍市盈率(较2011年平均高9%或1个标准差)，目标价为13.2元。一方面，股价的结构性复甦将有赖坚实的信号如理想的汽车销售、库存回落至正常水平及售价趋稳。于呆滞的经济情况下这些信号看似遥远。另一方面，本行认为现时相当于2012年6.8倍市盈率(较2011年平均低17%或约2个标准差)的估值已反映大部份负面因素。维持买入评级。