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　　净息差季环比降29个基点到3.00%，主因是6月份减息，且贷款定价下滑。净手续费收入按季降5%，趋势较弱。

　　商贷通业务放缓，原因是中小企还款能力恶化，尤其是在浙江省。该行2012年2季度的新增贷款中，10%投向了高收益率的商贷通贷款(2012年1季度为这一比例为29.5%)。

　　资产质量有压力。不良贷款率半年环比反弹6个基点，季环比反弹3个基点到0.69%。逾期贷款半年环比上升63.2%(对比招行：38%，浦发：82%，平安：74%)，其占总贷款的比例上升43个基点到1.29%(对比招行：1.06%)，这是宏观经济增速下滑以及中小企特别是在温州不良贷款飙升所致。

　　我们将2012-2014年的每股盈利分别下调1.8%、8.5%和11.4%，以综合净息差收窄以及不良率上升的压力。我们预期虽然商贷通贷款增速放缓，但仍会是民生的核心业务。我们维持该行的买入评级，将目标价从8.60港元削减至8.37港元，相当于2012年预测市盈率5.3倍，市净率1.1倍。