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　　华晨中国 (1114，7.03元)昨日收盘后公布中期业绩。净利润增长41.5%至13.3亿元人民币。

　　评论：中期业绩较市场共识高25%，并于疲弱的车市中表现突出。强劲的销售及利润率改善推动宝马业务之营利贡献急增58%至13.1亿元人民币。宝马销售量按年增加46.9%至8.08万辆，带动宝马业务营业额按年上升46.9%至261亿元人民币。因较高利润率的5系占比上升及规模效益显现，经营利润率改善3.8个百分点至13.6%。本行认为这亦展示了华晨相对经销商坚实的话语权，并消除了市场对于转差的车市中提高对经销商补贴的担忧。 宝马业务的优异表现抵消了轻型客车及汽车零部件业绩的恶化：经营利润大降80%至4,161万元人民币。因宝马已占上半年净利润的98%，轻型客车及汽车零部件业务于未来的影响将有限。 2012年华晨对于宝马车的销售目标为增长41%至15.3万辆(较年初15.0万辆的目标稍为调高)，基于理想的中期业绩，本行上调本年宝马分部营业额预期至508亿元人民币(按年升35.3%)。于下半年，随着自主品牌开发费用入帐增加及较高利润率的5系占比下降(因新3系于7月份推出)，本行预期经营利润率将轻微下降。

　　总体而言，本行预期净利润上升30.4%至23.9亿元人民币(每股盈利0.473元人民币)。 本行仍旧采用分类加总的估值来评估华晨。宝马车业务给予16倍的2012年市盈率，轻型客车和汽车零部件业务给予6倍的2011年市盈率，因此综合起来的2012年市盈率应该在15.8倍。这意味着相对于2011年的平均市盈率有17%(或约1.5个标准差)的折让，目标价为9.11元。虽然利润率因较低利润率的3系占比上升及自主品牌的投入而于未来有所缩减，但这不改华晨的根本优势：最佳的(豪华汽车)行业及(宝马)品牌。维持买入评级。