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　　雅居乐2012年一至七月的销售平稳，销售增长动力会在2012年下半年出现。在2012年下半年，公司预计会推出9个全新的项目和8个已推项目的新期数。我们估计，如果公司这些项目和新期数的去化率达到50%；合约销售将会有人民币128.94亿元。因此，我们相信足够的可售资源会是2012年下半年的销售增长动力。

　　公司在2012年正尝试加速销售进度和建设速度。为了结转更多建筑面积和确认更多收入，公司期望在2012年下半年完工2,690,000平方米。根据公司指引，结转面积预计是263万平方米。我们相信更多建筑面积在2012年下半年完工会增加确认收入。

　　低土地成本会抵消部分均价下降的影响。截止到2012年8月15日，公司的土地储备为3173万平方米，其平均成本仅为每平方米人民币1,293元。低土地成本会抵消均价下降的影响。因此我们预计毛利率会在未来两年维持在高于40%的水平。

　　雅居乐需在2012年下半年改善销售，维持其投资评级为“中性”。我们相信2012年上半年的销售收到推盘进度影响。因此，更多项目和期数在2012年下半年推出将会是销售增长动力。但2012年上半年销售滞后会影响2013年和2014年的入账收入。因此我们下调目标价从12.59港元至11.49港元，相当于2012年每股NAV的50%的折让，同时相当于12年的7.1倍PE和12年的1.3倍PB。