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　　中国生物制药(1177，买入 )2 季度税费上升削弱半年盈利，核心利润依然高速增长，维持3.3 港元目标价和买入评级

　　上半年核心盈利增长超过40%

　　公司半年销售收入同比增长44.8%至39 亿港元，归属股东盈利录得3.45 亿元，增长56.1%；剔除股票投资损益后半年盈利增长21.7%至3.2 亿；每股盈利6.99 港仙，上半年合计派息2 港仙。公司核心盈利符合预期。

　　2 季度补交所得税影响半年盈利

　　公司前两个季度税前盈利均为3.6 亿，而2 季度环比新增5000 万港元所得税，相当于公司1 季度有效税率20%，2 季度大幅升至36%。上升原因主要包括南京正大天晴当地税局要求从往年的“5 免5 减”到高新技术企业资质对应的15%税率政策之间有过渡期，应补缴税款；以及税局对江苏正大天晴某些内部税务筹划持不同意见而要求增加交税。预计下半年在此前预计的税率基础之上约有不到2 千万额外税款。

　　主打产品表现稳定，核心盈利快速增长

　　主要品种表现稳定。靶向制剂凯时注射液销售增长24.3%至8.2 亿港元，专利药天晴甘美同比增长54.7%至5.8 亿，名正胶囊增长6.8%至3.7 亿，首仿药恩替卡韦同比增长115%至4.2 亿，凯纷增长56%。剔除投资损益及税影响，公司核心盈利同比增长超过40%，依然强劲。

　　上半年获得2 个新药证书，2012-13 年预计新批5-10 个新药

　　公司上半年获得新药证书2 件，临床批件8 件及生产批件3 件，包括马来酸桂恩替卡韦和恩替卡韦胶囊批件。目前已累计有处于各个阶段在研产品 63 件，预计2012全年能获得新药证书5-10 个。公司持续坚持研发高投入，上半年研发开支占销售比重达到7.3%，冠绝全行业。

　　调高收入及费用5%，盈利预测保持相仿，维持3.3 港元目标价及买入评级

　　基于公司现有品种强劲增长及丰富储备品种，我们将公司收入预测调高5%，同时考虑新的税务安排对未来盈利可能带来的盈利不确定性，我们亦上调税费预期以作保守估算。预计未来三年分别录得利润7.5 亿、9.2 亿及10.7 亿港元，每股盈利分别为15、19 及22 港仙，盈利预测保持相当。我们维持估算3.3 港元目标价，相当于12 及13 年22 倍和17.7 倍预测市盈率。目标价较现价有15.7%上升空间，维持买入评级。