南车时代电气(03898 HK)公布12年上半年业绩, 营业收入跌25.2%至32亿元(人民币, 下同), 纯利跌41.7%至5.46亿元, 与预期一致。纯利大跌主要因为1) 用于机车(-76.2%)及动车(-32.2%)的变流器收入大跌, 及2)毛利率下跌(12年上半年: 35.3% 对11年上半年: 39.4%)。
我们预计机车及动车变流器的增长将放缓, 城轨铁路变流器增长则加速。另外列车安运设备及铁路保养设备增长超于预期。虽然公司应收款较11年底大增96.2%至21.95亿元, 而总借贷亦较11年底大跌96.1%至28百万元, 但12年上半年底公司净现金仍达12亿元。 公司现以15.8倍12年预期市盈率及12.3倍13年预期市盈率交易。 我们调高其12-13年每股盈利预测8.8%及1.3%至1.051元及1.355元, 但调低14年每股盈利预测2.9%至1.576元。 调高其目标价至22.58港元, 对应17.5倍12年预期市盈率及13.5倍13年预期市盈率。 维持“收集”评级。
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