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　　康师傅12年次季业绩令市场满意，毛利率大幅改善，核心纯利高速增长但被高有效税率所部分抵消，但高税率将不会持续。于12年上半年，由于百事业绩开始入帐，收入同比增长9.5%，至45亿美元。扣除百事的贡献，可比销售额仅按年持平。方便面分部盈利增长完全抵消饮料分部纯利下跌。核心纯利于12年上半年为1.9亿美元，同比轻微下跌0.5%。于12年次季，虽然有效税率高达35.7%，核心纯利仍然按年上升28.8%，至8,600万美元。

　　方便面销售增长与管理层预期大致相符。饮料销售疲弱而我们并不预期2012年全年销售增长能够达到15%。原材料价格于低位徘徊利好毛利率持续改善。由于国内市场竞争激烈，我们并不预期公司减少营运开支。有效税率预期将于12年下半年回到正常水平并额外推动纯利增长。百事业绩预期将优于管理层早前的预期，亏损将进一步收窄。综合而言，我们预期康师傅于2012-2014年每股核心净利分别为0.083、0.108及0.132美元，同比分别增长21.6%、31.0%及22.0%。 虽然预期康师傅于12年下半年盈利增长强劲，但饮料销售疲弱及原材料价格可能反弹为我们的担忧。估值合理，我们维持公司之投资评级为“中性”，目标价调升至22.0港元。新目标价相当于公司12年、13年及14年核心市盈率分别为34.2、26.1及21.4倍。