查看最新行情

　　匹克(1968，持有)：中期利润大幅削43.4%，新目标价1.34 港元，持有评级

　　公司中期收入同比降28.3%，净利润同比降43.4%至2.4 亿元人民币，每股盈利0.11元，中期派息每股5 港分，净利润增速低于收入增速主要因提升批发折扣率拉低毛利率水平2.1%，人工开支等固定费用占比提升，及期内子公司税收优惠到期使其有效税率上升。根据公司最新情况，考虑到行业整体景气度依旧低迷，我们进一步调降12-13 年盈利预测2.3-8.2%，新目标价1.34 港元，相当于12 及13 年分别5.1 倍及4.0 市盈率水平，较前日收市价有1.5%的上升空间，调整评级至持有。

　　中期净利润同比大幅退43.4%

　　公司中期收入同比降28.5%至16.1 亿元，整体毛利率由于期内提升批发折扣率及零售折扣较高影响同比降2.1%，期内股东应占溢利为2.4 亿元，同比锐减43.4%，每股盈利0.11 元，中期派息每股5 港分。由于毛利率大幅降低，及人工开支等固定费用占比提升，相应净利润倒退幅度超过收入降幅，公司期内业绩略逊于市场及我们早先预期。

　　收入下降主要由量减引起

　　上半年公司产品结构基本维持稳定，其中服装类收入占比略降至50.3%；而由于服装类产品收入下降快过鞋类收入下降幅度，至其占比微幅提升1.5%至46.7%；另配饰产品占比提升1.1%至3.0%。收入变化按价量分，主要以量跌为主，销量同比则下跌20%以上，而平均单价方面，服装及鞋类平均售价皆录得低单位数提升。

　　同店增速急剧转恶，大幅关店以度寒冬

　　公司同店增长趋势自去年下半年以来加速转恶，至2Q12 由正增长急剧降至18.5%。主要因售价降低，因期内提升零售折扣从而降低平均单价导致。而期内公司亦收缩门店网络，上半年净减门店747 间。预计至12 年底门店数将减至6,500 间。而明年亦未有明确拓店计划。目前公司渠道库销比为5-6 倍水平。料经销商盈利性将在持续的行业寒冬中吃紧，公司近期收入提升空间亦有所收窄。

　　下调12-13 年盈利预测约2.3-8.2%

　　根据最新情况，我们进一步下调12-13 年盈利预测约2.3-8.2%，主要反映了：行业零售折扣较高，公司于年内调升批发折扣率从而影响整体毛利率水平，我们根据最新情况调低12-13 年毛利率水平预测约0.32-0.81%；国内子公司税收优惠到期，相应调升12 年实际税率预测，由早先的22.0%调升为25.0%。

　　新目标价1.34 港元，持有评级

　　考虑到公司营运情况急转之下，我们根据公司历史市盈率下限4.0 倍给公司估值，得到公司12 个月目标价1.34 港元，较最新收市价有0.8%的调整空间，新目标价相当于12 及13 年每股盈利的5.1 及4.0 倍，调整评级至持有。