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　　我们预估恒安12 年上半年净利润(8 月29 日公布)同比增长24.8%，基于15%的销售增长以及逾5 个百分点的运营利润率扩张。通过最近和基金经理们的交流，我们发现投资者对恒安心存四大忧虑，包括纸巾和婴儿纸尿裤销售放缓、股票估值较高，以及缺乏短期催化剂。对此，我们在此报告中一一解答。我们认为，针对纸巾销售的忧虑应是短暂的，我们预计今年下半年以及明年的纸巾销售同比增长可达24%和32%(快于今年上半年的16%)，受惠于其新的产能贡献、有效的促销推广及竞争对手难以企及的规模优势。尽管拥有强劲的盈利增长(我们预期2011-14 年盈利复合年增长28%，与2001-11 年的盈利复合年增长率28%相若)和精悍的管理团队，恒安仍然是必需品消费行业中最便宜的大盘股。

　　我们认为，高于市场预期的利润率前景有望推升股价。我们新的目标股价为91.00 港元，相当于我们2013 年每股盈利预期的24 倍(恒安过去七年的平均预估市盈率)。重申“买入”评级。