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　　中国现代牧业为国内最大的原料奶生产商。公司与蒙牛乳业(微博)(02319 HK)于2008 年签定为期10 年的承购供应协议，蒙牛须采购现代牧业所有原料奶产量，不过现代牧业最多可将30%原料奶产量售予第三方，惟不包括内蒙古伊利(600887 CH)及光明乳业(600597 CH)。现代牧业原料奶销量约占蒙牛原料奶采购量8%。

　　于 11 年6 月30 日，现代牧业在全中国拥有16 个大型乳牛畜牧场，并饲养107,576 头乳牛。我们预期盈利增长和现金流改善会因为以下原因而得到体现：1) 奶牛头数将于12 财年-14 财年分别同比上升54.1%、46.2%及33.9%；2) 每头奶牛的平均产奶量会因为更多奶牛到达泌奶高峰期及乳牛基因组合优化而逐渐提升；3) 稳定之经营溢利率及4) 资本开支于14 财年后开始会逐渐减少，因公司扩张所需要之乳牛将能自给自足。因此，我们预期现代牧业12 财年-14 财年之报告纯利将分别按年大升103.4%、67.1%及50.9%，而核心纯利亦分别同比急升87.2%、67.0%及50.9%，两者于11 财年-14 财年之复合年增长率分别为72.4%及67.7%。

　　在预期公司盈利将大幅增长的情况下，现价并不昂贵。我们按自由现金流估价方法计算出目标价为2.26 港元，相当于12 财年、13 财年及14 财年核心市盈率分别为21.8 倍、13.1倍及8.7 倍，亦相当于0.63 倍11 财年-14 财年PEG。因此，我们首予“收集”之投资评级。主要风险为原料奶受污染、国内奶制品行业出现产品安全问题、公司乳牛爆发主要疾病及未能实现强劲之增长。