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　　群益证券（香港）

　　考虑到未来三年在建矿井产能释放将为公司带来产量的持续性增长，同时销售结构改善、现货比例的提升有望进一步提升公司盈利能力，看好集团整合矿井资产注入预期，业绩增长较为明确，我们预计公司2011、2012 年实现净利净利润为净利润为96.4、111.4 亿元人民币，同比增长39%和16%；EPS分别为0.745 元和0.986 元；动态PE 为9.8 倍和8.5 倍，给予买入投资建议。

　　公司前三季度实现营业收入663 亿元，同比增长26%，实现归属上市公司股东净利76.5 亿元，同比增长26%，每股收益0.58 元；其中第三季度实现营业收入238.5 亿元，同比增长40%，实现归属上市公司股东净利26.6 亿元，同比增长65%，每股收益0.2 元，基本符合我们预期。

　　期内商品煤产量7726 万吨，同比增长7.7%；商品煤销量9981 万吨，同比增长13.4%，自产商品煤销量同比增加9.8%至7,509 万吨；焦煤产量161 万吨，同比减少4.5%；煤矿装备业务同比增长13.6%至63.1 亿元。前三季度公司煤炭销售均价为每吨494 元，同比上涨8.8%。

　　金海洋矿难导致中煤能源5 座停产矿井已全部复产，预计2011 年公司商品煤产量9950 万吨，同比增长5.4%；未来两年将迎来在建矿井产能集中释放，增量将主要来自于平朔东露天矿、王家岭煤矿和其他在建项目，预计2012、2013 年公司商品煤产量分别同比增长15.6%及13.9%至11500万吨及13100 万吨。

　　2011 年重点合同煤被限制涨价的情况下，现货煤价持续上涨，导致两者价差逐渐扩大，公司前三季度现货与长协价差同比扩大51%至166 元/吨。目前煤电合同谈判将启，由于仍处用煤旺季，市场煤价持续居高不下，两者价差进一步拉大，在下半年高通胀退潮的前提下，2012 年合同煤价上涨预期强烈。基于煤价上调及现货占比逐步提升预期，预计中煤能源2012 年自产商品煤综合煤价上涨约10%至542 元/吨。

　　为解决与上市公司同业竞争的问题，集团拟将旗下从事采掘业务相关资产优先注入上市公司。目前注入预期较大的有中煤进出口公司、中煤金海洋公司和中煤龙化公司，各拥有煤炭资源保有量6 亿吨、9.5 亿吨和3.5 亿吨，中煤进出口公司可能在1-2 年内最先注入上市公司，而其余两家有望在3-5 年完成注入。