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　　国元证券(香港)研究部

　　大昌行(1828.HK)投资要点:

　　以汽车及食品经销为主的多元化优质企业：

　　大昌行是一间多元化业务的综合企业，在一个综合的分销平台下经营的业务包括汽车销售、汽车相关业务、食品及消费品销售、物流服务等，在内地、香港及澳门拥有良好的业务基础及服务网络。凭借大昌行品牌优势及多年的经营经验，公司现为香港及澳门首屈一指的汽车经销集团；并致力成为中国汽车零售行业的领导者之一。此外，集团还是港澳地区主要的食品及消费品分销商，在此项业务上拥有愈50年经验，并为香港领先的物流服务供应商。

　　宾利的中国独家总代理：

　　公司是宾利在中国的独家总代理，共在中国设有14家经销网点，其中有4家是公司自营的经销网点，分别位于上海、广州、杭州以及南京。公司计划近期新增销售网点4家，将于今年年底建成，届时中国宾利经销网点将增加至18家。2008-2010年，宾利在中国的销售量分别为400辆、420辆和815辆。2011年上半年，宾利在中国共销售汽车680辆，同比增长57%，顺利完成了50%的增长目标。从数据来看，宾利在中国的销量已经超过英国，成为全球仅次于美国的第二大市场，未来宾利品牌汽车在中国的销售有望维持较高的增速。

　　内地汽车经销业务是未来最大增长点：

　　公司目前共有4S经销店60家。2011年11月初，公司又通过间接全资附属公司并购了4家经销店，年底前还将有5家左右新店开业。预计2011年底，公司4S经销店有望达到69家。此后，公司计划每年新增10-15家4S经销店。基于内地未来几年汽车销售的较大空间，加上公司4S经销店数目的增加，我们认为，内地汽车经销业务将成为公司几年内最大的增长点。

　　看好大陆地区的食品及消费品经销业务：

　　随着居民工资水平的提升，可支配收入逐步增加，加上民众对于食品安全的要求逐步提高，将逐步带动进口食品和消费品的需求。因此，我们看好大陆地区食品和消费品业务的增长，预计未来几年能够保持30%-40%的增速。在利润率方面，由于大陆地区的进口食品业务发展还不够成熟，溢利率较低，未来有较大提升空间。

　　首次关注并给予买入评级，目标价14.70港元：

　　据PE估值给予目标价14.7港元，相当于2012年15倍PE，较现价有51.1%的上升空间。