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　　国元证券(香港)研究部  徐景顺

　　中海石油化学(3983.HK)投资要点:

　　中国最大的化肥生产商之一：

　　中海石油化学是中国产量最大、能耗最低的化肥生产商之一。公司目前有尿素年产能184万吨和50万吨磷肥年产能，另有160万吨甲醇产能。2010年国内尿素产能是6500万吨，甲醇产能在3800万吨左右。公司生产基地分布于海南、湖北、内蒙和黑龙江等地区。公司的控股股东为中海油，股东背景雄厚。
　　掌握原料资源，成本优势明显：

　　公司使用天然气作为生产尿素和甲醇的主要原料。海南生产基地靠近母公司中海油运营的海上气田，可获得充足的天然气供应并签订长期协议，因此成本较低，2010年公司尿素和甲醇的毛利率大幅高于行业平均。磷矿业务方面，公司拥有在湖北宜昌的磷矿资源，储量为1.6亿吨，亦与贵州国资委合作开发贵州最大的磷矿。公司亦计划在黑龙江鹤岗和山西河曲建设两套年产能各60万吨尿素的生产装置，生产以无烟煤为原料，并且都获得了当地的煤资源或者有稳定的煤炭供应保证。

　　产能扩张将推动业绩高速增长：

　　公司于2010年12月份在海南生产基地新投产了年产能80万吨的甲醇生产装置，这将成为今年收入和利润的主要增长点。2011年底湖北大峪口生产基地将新增50万吨的磷肥产能，2013年计划会有黑龙江鹤岗和山西河曲的两套各60万吨年产能的尿素生产装置的投产。另外公司今年新增6万吨年产能的聚甲醛装置，预计下半年进入商业生产。

　　2011年股东应占溢利将达到21.04亿元：

　　我们预计中海石油化学 2011-2013 年的权益持有人应占盈利将分别为21.04亿元（人民币元，下同）、24.7亿元和32.55亿元；2011-2013 年的每股基本收益为0.46、0.54和0.71元。

　　首次关注并给予买入评级，目标价8.41港元：

　　我们用PE法为其估值，设定公司目标价为8.41港元，该目标价相当于2011年15倍PE。公司估值高于同行主要考虑到公司未来产能大幅提升及成本优势；此外公司稳定的分红和完全无杠杆运作，风险很低，从未来三年看此估值相对合理。目标价较现价有34.3%的上升空间，首次投资评级为买入。