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　　国元证券(香港)研究部

　　六福集团(590.HK)投资要点:

　　内地消费力量崛起，期内收入大幅增长：

　　公司截止至2011 年9 月30 日止前六个月收入同期增加68.8%至55.1 亿港元，净利润增长1.25 倍至7.2 亿港元。受惠于内地访港人数的上升以及人民币升值对消费的刺激，公司期内整体表现让人满意，增长势头保持强劲。在公司财政年度上半年度珠宝行业整体行业发展迅速，除了经济发展、人均收入提高的宏观因素外，黄金产品的投资属性对行业也具有一定的刺激。预计下半年公司的销售仍有较好增长，但是增速放缓。

　　提高中国市场渗透率，门店扩张迅速：

　　基于中国市场的需求持续旺盛，公司加大了对中国市场的渗透率，积极开店扩展渠道。期内公司在中国增设了81 间零售店，其中68 间品牌店以及13 间自营店。鉴于上半年中国经济的强劲增长以及在中国零售网络的高覆盖率，公司期内来自中国的批发、零售及品牌业务收入增长56.1%至9.13 亿港元，占总收入的16.6%。公司中国零售市场未来发展前景明朗，将会成为公司未来增长的动力。

　　积极开展市场推广及宣传，做大做强品牌形象：

　　公司期内积极构思及执行了多项市场推广的活动，赞助“香港小姐竞选”、获邀成为“2011环球小姐华彬大赛”以及担任“南方新丝路模特大赛”独家珠宝赞助商等29 项大型活动。现阶段，公司的品牌附加值大，在行业内具有较大影响力，由于黄金产品具有使用和投资双重特性，黄金价格的波动对于公司的产品销售有一定的影响，但凭借公司的品牌影响力，我们认为公司在或然的价格波动中可以站稳脚跟。

　　扩大产品种类，巩固行业地位：

　　公司积极扩大产品种类，向潜在客户提供更多的不同类型产品以供选择。公司现阶段透过和名牌钟表品牌合作，进军高档钟表市场。目前公司零售网络销售的国际高端品牌的钟表包括“欧米茄”、“浪琴”等15 个品牌。公司希望通过这类策略性市场政策来巩固行业领导地位，加大品牌形象和提高市场份额。同时我们认为加入非黄金类的产品销售有助于公司分散产品风险。

　　重申买入评级：

　　下半年由于有多个节日，我们预计公司收入会有较大幅度增长，但是增速会缓于上期。目前公司2012 年PE 估值13.7，与历史水平相比较低，鉴于公司基本面好，未来发展前景明朗，我们给予公司18 倍估值，目标价$37.74，涨幅为24%，重申买入。