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　　国元证券(香港)研究部  徐景顺

　　中国建材(3323.HK)投资要点:

　　世界最大的水泥生产商：

　　公司执行联合重组战略形成120多条熟料生产线合计2.3亿吨水泥产能，几年内一跃成为全球最大的水泥生产商。透过中联水泥、南方水泥和北方水泥覆盖淮海经济区、东南经济区和东北三省三大区域；近日在西南大举并购，成为公司第四个水泥战略区域。全国市场份额占有率为12%，未来全国市场份额目标为25%-30%。其他建材业务板块亦在市场上起举足轻重的作用。

　　行业本质已变 受益于行业供需向好及集中度提升：

　　公司已从淮海经济区的区域性水泥企业发展成覆盖东南经济区、东北三省及西南地区的全国性水泥企业。东北和西南地区是全国较为落后的经济区，区域后续发展给公司带来未来增长机会。行业准入条件及淘汰落后产能政策、公司推动的全行业整合提升集中度均使行业本质发生改变，行业利润得以回归。公司下游售予目前影响固定资产投资增速放缓最大的房地产占比仅为10%-15%，小于行业平均的30%给公司带来相对优势。

　　2012年水泥产能增长20%：

　　公司水泥产能近几年持续增长，期望明年底达3亿吨，高产能基数下仍有20%的增长。西南市场因集中度低及产能过剩成为公司又一整合目标，近期在西南地区进行两次重磅收购，奠定西南水泥布局，西南水泥板块雏形已成。相信西南市场经过中国建材及其他几大水泥2-3年的整合后集中度大大提升，对价格起到支撑作用，届时西南市场会有不错的表现。公司其他建材业务亦能维持稳定增长。

　　内生增长潜力巨大：

　　中国建材是一个典型的以收购为主要扩张形式的公司，随着公司大量收购线整改计划和管理整合，成本将有所下降，经营效率将大幅改善。公司目前熟料外销占比高达37%，鉴于水泥利润水平高于熟料，预期公司熟料产能扩张到一定程度后会逐步完善粉磨站配套，提升利润水平。

　　估值历史低位 目标价14.5港元：

　　预期2011-13年每股收益分别为1.49、1.66和1.84元，公司目前股价仅有5倍2011年预期市盈率，从peband和pbband来看处于历史较低水平。我们给予其8倍预期市盈率，目标价14.5元，首次给予"买入"评级，较现价有61%的上升空间。