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　　国元证券(香港)研究部

　　华宝国际(336.HK)投资要点:

　　业绩稳步增长，财务状况保持稳健：

　　公司期内总收入为15.3亿港元，同比增长18.6%；综合毛利率较去年同期下降4.9个百分点至70.6%；归属母公司股东净利润同比增长8.3%至8.1亿港元；基本每股收益为25.85港仙；经营活动现金流同比上升19.2%，达到6.7亿港元。期内公司业绩基本符合我们先前预期，虽然增长有所放缓，但财务状况依然保持稳健。除了分派7.8港仙的一般股息外，公司还加派5.8港仙的特别股息，派息率首次超过50%。综合毛利率下降的原因在于产品结构有所变化。毛利较高的食用香精的占比由去年同期的97%下降至87%，而新兴业务RTL的占比升至7.3%，去年全年的占比是3%；日化香精的占比由去年同期的2.9%升至5.6%。

　　烟草薄片稳步推进，食用香精业务增长放缓，日化香精收入增长迅速：收购后，广东金叶业绩表现良好，期内贡献了1.11亿港币销售收入，经营利润率达到15.2%。未来公司会扩张该方面产能以满足国内快速增长的需求，2万吨的新生产线会在明年下半年投产。烟草行业增长放缓和年内一系列食品安全问题令到食用香精业务增长放缓至6.4%，低于先前预期，经营利润率也轻微降低一个百分点至68.6%。公司以净资产价格收购了云南华香源，虽然上半年为日化香精业务收入增长贡献较多，但由于盈利较少，对经营利润贡献不大。此外，由于摊销费用确认和某些运营支出增加，令到该业务的综合毛利率从16.9%下降至4.2%。

　　未来费用及资本支出计划：

　　公司耗资600万港币收购云南正邦作为研发平台，加大了技术和研发的投入，研发费用占收入比例由3.3%提高至5.4%，未来不会大幅增加，保持在5%-6%的水平。资本支出方面，下两个财年公司拟投入8.5亿港元，主要用于收购兼并。

　　市场负面消息对公司的影响：

　　近期市场对公司存在各种担心和质疑，主要集中在高毛利和主席的个人金融操作上面。公司的高毛利的可信度存在，因为产品主要面对大客户，且定位高端，价格较同业高。此外，生产原料当中水的占比相对大，其他香原料虽然种类繁多，但占比相对小，总成本可控在较低水平。而对于主席的个人操作，其本人并未作出正面回应，这在很大程度上影响了投资者的信心。我们仍然看好RTL业务的发展前景，公司能保持稳定增长，维持原有的买入评级，下调目标价至6.83港元。