交银国际  杨青丽、李珊珊、万丽

　　全球经济较高增长时代积累的不平衡问题早已存在。此时全球经济呈下行趋势，是听之任之，从企业债务危机爆发，再到国家债务爆发，最终导致全球经济的更大衰退，牺牲短期的经济增长，换取痛苦之后的平衡？还是尽量避免短期的震荡，尽量维持短期的复苏即便仍然是不平衡的复苏？理念不同疗法不同，政策着力点自然不同。不平衡的复苏是缓及慢处理的方法，平衡的衰退是急及快的处理方法。

　　两难选择之下何为最优？美国中国等对次贷危机的态度及措施说明了一切，即尽量维持复苏是政府的不二选择。对复杂的经济体及涉及全球人民的经济政策而言，缓及慢的不平衡的复苏政策相对更为稳妥。如果平衡的目的仍然是为了复苏，只不过是所谓结构更优的复苏，那么放弃当前可以挽救的复苏而将其推至衰退的深渊，以等待未来的平衡的复苏，就特别有意义吗？

　　关键是维持不平衡的复苏的政策力度应该适度。 如果刺激复苏的政策力度无约束，会导致既有问题更加严重，反而引发平衡的衰退的更快到来！对中国来说教训尤其深刻，2012年不可能有像2008年一样大力度的政策放松刺激。即使有放松措施，2012 年的经济依然呈下跌的大趋势，预计GDP 增速在百分之八点多，只是季度间可能前低后高，谷底会有政策适度刺激，从而对市场阶段性行情有所帮助。

　　如果欧洲及美国危机加深，中国经济深度下跌至8%以下，则引发的政策刺激及经济与银行股的反弹力度会更大。中国的决策体制决定了中国的维持复苏的政策会执行得较有效率，中国的经济潜力存在刺激经济的潜在空间。

　　市场在等待最坏时刻的来临。等待起死回生的一刻的来临，目前的政策转向市场反应平淡，市场更着重下行的经济而不是下行之后的放松，说明经济下行大环境下悲观及被动等待的投资气氛越来越浓厚，将抑制短期内股价上行空间。

　　下调银行业评级至同步。银行2012 年业绩增速将下降，不良余额也将温和反弹。虽然银行盈利增长和盈利能力横向比较依然相对较高，资产质量也依然较好，估值仍处历史低位，但鉴于投资者在2 季度经济见底和政策明显放松之前更注重负面因素，及银行股前期涨幅较大，下调行业评级至同步。个股上，下调建行、中信、民生评级至长线买入，下调Beta 较高的重庆农商行评级至中性。由于对明年2 季度之前银行股表现持谨慎看法，对上市银行目标价也有所下调。偏好防御性相对高的工行、建行。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予评级。