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　　第一上海  李雪晶

　　华宝国际(336,持有)﹕1H12 业绩比预期差，降目标价至4.63 港元

　　11/12 上半财年业绩低于预期

　　公司昨日公布2012 上半财年业绩，录得营业收入15.3 亿港元，同比增长18.6%；其中，食用香精及日用香精分别增长6.4%及1.3 倍；年内新并购烟草薄片业务亦录得近1.1 亿港元收入；受1)期内日用香精行业竞争剧烈及2)烟草薄片业务毛利率较低的影响，因此拖累毛利只升10.7%至10.8 亿港元，期内归属股东净利润长8.3%至8.15 亿港元，每股基本盈利为25.85 港仙，董事会建议每股派发中期股息7.8 港仙，并派发特别股息每股5.18 港仙，派息率从去年30%增至50%。

　　食用香精行业处于整固期

　　期内录得约13.3 亿港币营业额，同比增长6.4%，占公司收入比重约为87.1%，但增速较去年放缓是由于：1)食品添加剂行业安全事故频出，使食品制造商对食用香精香料需求放慢；2）中国烟草行业期内跨省并购放缓，行业处于整固期。

　　RTL 业务短期内对公司利润贡献有限

　　于今年1 月完成广东金叶金叶烟草薄片技术开发公司100%股权，期内录得收入1.1亿港元，正式进入烟草薄片（RTL）生产领域。由于广东金叶现只生产低端的烟草薄片(售价约为每吨2 万元)，公司未来将继续优化生产线，并计划于明年下半年投产一条2 万吨高端烟草薄片生产线，2013 年开始生产，而高端烟草薄片的售价可高达约每吨4-5 万元，毛利率约>50%，比现有水平高出约10%，由于业务占公司比重较少，且毛利率亦相对较低，短期内对公司利润贡献有限。

　　调低目标价至4.63 港元，降至持有评级

　　鉴于1）食用香料增长差于预期，2)日用香精的利润率急跌，我们调低公司2012-14年的盈利预测8-10%，我们以过往历市最低市盈率8 倍作参考，将公司12 个月目标价调低至4.63 港元，较昨日收市价还有10.6%的上升空间，降评级至持有。