国泰君安证券（香港）有限公司  吴逸超

　　据中国国家统计局的数据显示，2011年首10月固定资产投资（FAI）增至241,365亿 (人民币，下同)，同比增长24.9％，与市场预期的24.8%一致, 与首9个月增速持平。 我们观察到以下几点 : 1) 固投增速仍然维持较快, 2) 中西部的固投增速高于整体增速并正加速增长, 显示出政府致力于增加于该些区域的投资, 持别是基建投资, 3) 第一产业固投增速很快并且有很大的提速, 第二产业的则仍维持较快增速, 第三产业的则低于整体增速, 显示农业及矿业为越来越重要的投资项目, 而政府要令经济向服务业(更多第三产业比例)过渡的努力看来仍遥远, 4) 产地产投资的增速放缓, 而铁路投资的增速则有进一步下跌, 因我们预计紧缩的政策并不会很快放松, 我们认为放缓及下跌会进一步出现, 及5) 中央项目固投增长进一步下跌, 而地方政府的却进一步增快, 显示地方政府及企业越来越活跃于参与投资。

　　据这些观察, 我们总结政府仍会维持较快固投增长以保持经济较快增长, 中西部为主要的投资区域, 农业矿业则同为主要的投资产业。紧缩的政策使到快速增长的房地产业冷却, 而铁路业的投资则减少。另外, 地方政府及企业越来越热衷于投资, 显示出们公路及市政的基建项目, 以及制造业的固投增长, 将会维持较高位, 而像铁路等属于中央的固投项目增长则会下跌。

　　我们认为中国南车(01766 HK)受铁路投资进一步减少的影响最小, 因公司的财政较佳, 而且市场仍需较多的铁路车辆。 中国中铁(00390 HK)因其为铁路基建承包商并有相较中国铁建(01186 HK)为高的净债务比率(前者截至11年3季度时为78%, 后者为5%), 受铁路投资进一步减少的影响最大。 但是, 若铁路基建市场复苏, 其受惠的程度会最大。 维持中国中铁(00390 HK)及中国南车(01766 HK)的”中性”评级, 中国铁建(01186 HK)的”收集”评级。

　　利益披露事项

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