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　　第一上海  陈晓霞

　　威灵控股（382，买入）：白色家电上游电机企业，估值较低

　　上半年业绩超预期，下半年平稳

　　威灵控股是中国家电电机的龙头企业，产品主要应用于空调、洗衣机、洗碗机、热水器、微波炉及冰箱等。2011 年上半年销售额增长55%至60.8 亿港元，净利润增长31%至3.9 亿港元；下半年由于空调和洗衣机行业增速放缓，公司下半年销量增速放缓。

　　下半年原材料价格下降，毛利率有所回升

　　公司生产的原材料包括铜线、钢板、铝锭及轴承。2011 年上半年金属价格同比上升，给公司的毛利率带来压力，毛利率下降至11.7%；下半年开始原材料价格出现了下降，现价已经低于去年同期水平，从一定程度上缓解了毛利率的压力。

　　盈利预期

　　威灵产品销量增长与中国白电产品行业销量基本同步，预计未来两年业务基本上平稳，未来的增长机遇来自：商用空调电机、空调直流电机；滚筒洗衣机配套用的串激电机；新产业例如汽车电机、伺服电机等。预计2011-2013 年销售额分别为95亿、111 亿和128 亿港元，净利润分别为6.44 亿、7.26 亿和8.39 亿港元，净利润分别增长18%、13%和16%。

　　目标价1.81港元，买入评级

　　公司2011 年估值仅为5.8 倍，明显低于国际电机同行，我们给予威灵控股2011年8 倍市盈率，目标价1.81 港元，较现价1.3 港元有39％的上升空间，维持买入评级。