国泰君安证券（香港）有限公司  李伟

　　1年期和3年期央票的招标利率分别在11月和10月份跌了1个基点。在2011年11月8日的招标中，1年期央票利率跌了1个基点到3.57%。与此类似，3年期央票招标利率在2011年10月20日跌了1个基点至3.96%。

　　10月份新增贷款似乎超预期。财经网报道，四大国有银行的10月份新增贷款达到2,400亿人民币左右，这比2011年5月至9月都要强劲。根据央行统计数据，四大行在新增贷款的占比介于31.3%~42% (参考Exhibit 1)，均值为36.7%。依此推测，10月份新增贷数据的均值在人民币6500亿左右，远超过8月份（5,485亿）和9月份(4,700亿)的新增贷款数据。

　　银监会审批通过民生银行500亿人民币小微企业特别金融债的发行计划。审批快速通过，体现监管层致力于快速提升中小企信贷，这对就业和宏观经济的稳定影响正面。

　　以上都是货币政策微调的信号，表明严厉的货币政策导向可能已经出现某些调整。但是我们认为此类调整仅限于微调，而非拐点。

　　基于银行业逐渐显现的投资价值，维持其“跑赢大市”评级。货币政策的微调有利于银行资产质量的稳定，因为坏账率的提升通常与宏观经济增速的下滑同行。我们推荐建设银行（00939 HK）和民生银行（01988 HK）。

　　利益披露事项

　　(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员

　　(2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。

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　　(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内有与本研究报告所评论的达进精电(3.14,-0.11,-3.39%,实时行情)(515 HK)、中国全通(633 HK)、华能国际(902 HK)、龙湖地产(960 HK)、金活医药(1110 HK)、民生银行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海东青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投资银行业务的关系。

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