国泰君安证券（香港）有限公司  赵 睿

　　工信部在2011年11月7日发布《钢铁行业十二五规划》。重要内容包括：1）需求增长温和。2015年国内粗钢导向性消费量约为7.5亿吨。最高峰可能出现在2015年至2020年期间，峰值约7.7~8.2亿吨。2）发展东南沿海钢铁基地。环渤海、长三角地区以及中部地区原则上不再布局新建钢铁基地。加快东南沿海钢铁基地的建设，主要是广东湛江钢铁基地，广西防城港钢铁基地，和福建宁德钢铁基地。3）加快兼并重组。重点扶植宝钢，鞍钢，武钢，和首钢，形成3～5家具有核心竞争力和较强国际影响的企业集团。在十二五，行业前十家产业集中度提高到60%。4）提高铁矿石资源保障。基本建立利益共享的铁矿石、煤炭等钢铁工业原燃料保障体系，新增境外铁矿石产能1亿吨以上。5）加快普通钢材和特钢全面升级。支持特钢企业兼并重组，增强太钢、中信泰富、东北特钢、宝钢特钢等特钢龙头企业的引领作用。

　　我们认为该政策对钢铁行业的影响是中性。我们认为中国人均钢铁的消费量峰值可能要比工信部预测要高，在10亿吨粗钢左右，相当于人均750kg左右，介于日本和美国之间。广东湛江钢铁基地，广西防城港基地以及福建宁德钢铁基地，分别隶属于宝钢，武钢和鞍钢，规划产能分别达到2,000万吨，3,000万吨和1,200万吨。我们预期中国铁矿石的自给率在十二五期间不会有明显提高至高于60%的水平，同时国内自产铁精粉的成本线不断上升至120美元/吨以上。钢价上涨很难给钢铁公司带来更多盈利，随着钢铁库存的下降，焦煤和铁矿石价格会快速反弹。我们预期钢铁行业的盈利能力可能在十二五阶段不会有大的改善。

　　维持钢铁行业“中性”的投资评级。我们预期钢铁公司的盈利可能在4Q11进入亏损，主要由于存货减值，在1H12有所改善，主要是因为4Q11铁矿石价格较低。 但是铁矿石和焦煤价格可能在2Q12和2H12持续走强，钢铁公司很难在中长期改善盈利。 我们对鞍钢股份（00347.HK）和马钢股份（00323.HK）的投资评级是”中性”，目标价分别是，8.0港元和4.0港元，分别相当于0.8倍和0.9倍2011年预测市净率。

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