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　　国泰君安证券（香港）有限公司  郭勇

　　由于矿金产量低于预期，灵宝黄金2011年的中期业绩略低于我们的预期。上半年矿金产量同比减少8.9%至1.355吨，比我们的估计低26.8%。吉尔吉斯金矿未能按期投产是导致矿金产量低于预期的主要原因。
　　由于吉尔吉斯金矿的建设进度低于预期，我们下调了灵宝黄金矿金产量的假设。公司现有矿山有限的黄金储量限制了产量的增长，未来矿金产量的增长主要来源于吉尔吉斯金矿，但矿山建设经常被吉尔吉斯斯坦国内的政治动乱中断，目前的进度已落后于原定计划。

　　灵宝黄金计划在国内发行A股，但我们认为由于目前市场条件不利，增发计划将推迟至明年。公司计划发行3亿股A股，占当前股本的38.95%，预计融资金额将超过10亿元人民币。

　　将公司的目标价调整至4.10港币，维持收集评级。我们下调了公司的产量假设,但同时上调了黄金价格假设。除此之外，我们认为公司将受益于A股的增发。

　　利益披露事项

　　(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员

　　(2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。

　　(3) 除晨鸣纸业(1812 HK)外，国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的上市法团的市场资本值的1%或以上的财务权益。

　　(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内有与本研究报告所评论的达进精电(515 HK)、中国全通(633 HK)、华能国际(902 HK)、龙湖地产(960 HK)、金活医药(1110 HK)、民生银行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海东青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投资银行业务的关系。

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