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　　海通国际

　　中国最大的铅酸动力电池制造商。公司是中国最大的铅酸动力电池生产商，2010年占有23%的市场份额。公司电动自行车电池销售在2007-2010年期间的年复合增长率达到35%，贡献92%的公司销售收入。铅酸电池业务是公司最重要的增长动力。自今年初开始国家对涉及重金属生产的企业进行全面整顿，大量小型企业将被逐步淘汰，公司作为铅酸电池行业龙头将收获更多市场份额，龙头地位将进一步巩固。

　　业务集中于二级市场。公司二级市场销售占总销量的55%，预计今年全年比重超过60%未来该比重仍会进一步提升。公司重点发展二级市场的原因在于：二级市场增长速度是一级市场的两倍；经销商现金提货且没有账期；公司二级市场平均售价比一级市场高3-4%。公司建立行业内最大的经销商网络，经销商数量达890家。广泛的销售网络除了支撑公司二级市场发展外，还为公司未来发展铅回收业务奠定先发优势。

　　发展再生铅业务，降低生产成本。公司于长兴吴山生态工业园建立15万吨的废旧铅酸电池回收基地，将实现“生产加回收”的循环模式。预计公司2012年可以试产，2013可以大规模量产。因国家对再生铅市场的整合，大量小型的铅回收企业将被淘汰，再生铅市场集中度将逐步提高。此外，各省对铅回收有环境容量的限制，公司的再生铅业务成熟后，有望在铅回收方面获得一定的垄断优势。公司的铅回收技术比小企业更为先进，回收效率更高。预计公司大规模生产再生铅后，用铅成本可以下降10%。

　　盈利和估值。我们预计公司2011年和2012年营业收入将分别增长52%和31%至人民币57亿元和74亿元，同期每股收益预计将分别增长89%和22%，至人民币0.60元和0.73元。公司作为铅酸电池行业龙头，当前股价已严重低估。我们给予天能动力强烈买入的评级以及5.60港元的目标价，该目标价相当于公司2011财年的7.7倍市盈率或2012财年的6.3倍市盈率。

　　分析员：梁勇活