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　　国元证券(香港)研究部  徐景顺

　　仪征化纤(1033.HK)投资要点:

　　前三季度业绩同比增长10.25%：

　　期内公司实现收入156亿元（人民币，下同），同比增长35%。毛利率达到11.47%，同比微升0.1个百分点。报告期内实现股东应占溢利8.56亿元，同比增长10.25%，每股收益亦增长10.25%至0.194元，业绩低于预期。

　　聚酯产品价格三季度有所上升：

　　2011年三季度，国内聚酯产品售价同比仍维持上涨趋势，综合平均售价同比增长34.7%，涨幅大于上半年的30.3%。其中公司各类产品售价均有不同幅度的上涨，以聚酯切片和涤纶短纤维产品价格涨幅最大。销量方面基本维持稳定，最终推动毛利和收入增长。

　　原材料涨价幅度大于产品售价：

　　公司前三季度毛利率基本与去年持平，而第三季度毛利率同比大幅下跌5.5个百分点，说明公司原材料涨价幅度高于公司产品售价升幅，公司在第三季度毛利率更是大幅下降5.5个百分点。说明公司在成本转嫁能力方面有所趋弱。

　　聚酯行业需求未来受宏观经济影响：

　　四季度是聚酯行业的传统旺季，行业景气度有望上升；不过全行业在四季度和明年仍会受宏观环境影响；同时行业新增产能较大抑制产品价格涨幅，受国家管制原材料供给减少会进一步推高原材料成本。

　　估值优势显现，维持买入评级，下调目标价至2.9港元：

　　预计公司2011-2013 年的权益持有人应占盈利将分别为11.8亿元（人民币，下同）、13.1亿元和15.4亿元；调整2011-2013年的每股基本收益为0.3、0.33和0.38元。目前股价相当于2011年5倍PE，估值优势显现。调整目标价为2.9港元，相当于2011年8倍PE，较现价有54%的上升空间,维持买入评级。