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　　海通国际

　　这家红筹航母所进行的重组（包括2008财年因外汇杠杆对冲合约发生巨额亏损后进行的管理层变动和业务战略调整）有利于加强业务发展和后续的风险管理。我们认为公司的核心业务组合（包括在中国的特钢生产和房地产开发/投资以及澳洲的铁矿开采）有吸引力，使公司占据有利的优势地位，从中国繁荣的经济发展中受益。

　　丰收的时间正在临近，因为我们预期中信泰富核心业务中的特钢和房地产业务以及多项非核心业务将在未来保持稳定的利润增长，铁矿石业务的可能投入运营预计将为加速盈利增长锦上添花，其中我们估计2010-2013财年期间公司的经常性盈利将保持20%的复合年增长率。铁矿石项目展开和特钢业务扩建专项投资的完成，加上新产能投产带来的现金流，预示著公司未来的财务状况将不断改善，虽然公司优质非核心资产规模可观的可变现价值总能在需要的时候发挥坚实的缓冲作用。

　　由于公司推迟澳洲采矿业务的投产以及整体市场环境的疲软，公司股价已经从今年迄今高位回落接近一半。我们认为市场的反应过度，因为公司目前的股价比我们最新估计的撇除铁矿石业务的内在价值低15%，公司价值被严重低估。我们的目标股价为16.00港元，与我们估算的撇除铁矿石业务公允价值一致，相当于2012财年预期市盈率7.4倍。另外，如果铁矿石业务成功投产，可能在未来带来巨大的升值潜力，因为我们对公司的整体估值为24.20港元/股。

　　分析员: 曹福达 /李力行