查看最新行情

　　国元证券(香港)研究部  杨义琼

　　天伦燃气(1600.HK)投资要点:

　　高成长的城市燃气运营商：

　　公司于2002年开始经营城市燃气业务公司，主要从事燃气管道连接和管道燃气输送及销售。截止2011年10月底公司已经拥有2个上游气源基地，18个城市燃气特许经营区域，11座已投入运营的加气站，同时还有9座加气站正在筹建中。公司现有燃气项目所在的河南、吉林和甘肃等省份燃气气化率均在7%以下水平，远低于目前国内城市平均气化率20-30%水平，未来内生潜力增长强劲。此外，公司在四川省广元气源基地的液化天然气项目已于去年年底动工，现已建好2座LNG母站，预计今年年底可投产。该项目规模为年产3.9亿立方米的液化天然气。随着四川广元气源基地项目投入运营，公司的燃气销售规模有望大幅提升。

　　中国未来天然气消费将以城市燃气为主导：

　　中国天然气主要用作发电、工业和城市消耗及化工原材料。未来随着天然气占一次性能源消费的比例不断提升，中国天然气消费结构将出现较大转变，受国家政策及价格的限制，未来化工原材料的比重量将进一步降低，而为优化电力结构，发电消费的比重将有所提升，相对而言，城市燃气（包括居民、商业、车用及采暖等）的消费比较稳定，2015年-2030年中国天然气消费将形成以城市燃气为主导的消费结构。而且目前我国LNG、CNG开发利用技术已日趋成熟，随着国家规范的逐步完善，其门槛也将逐步降低，车用LNG、CNG将成为天然气需求新的增长点。

　　打造以气源基地为依托向下游多方位发展的营利模式：

　　对于下游燃气业务而言，最关键的就是气源供应的保障。公司将业务领域已扩张至上游气源生产及加工，形成以气源基地为依托向下游多方位发展的营利模式，以气源基地为依托的营利模式，四川广元LNG加工厂建成后，将形成日产120万方的产气量，有效保证了气源供应。此外，公司将大力发展CNG加气站，有别于城市管网主要由政府定价，车用燃气采取市场定价机制，毛利率水平要高于城市管网， 未来随着公司CNG加气站业务的不断发展，车用燃气业务的增长将有利于优化公司销气业务结构。

　　2011年股东应占盈利为人民币1.26亿元：

　　我们预计公司 2011-2013 年的股东应占盈利将分别为人民币1.26亿元、1.98亿元和2.06亿元；2011-2013 年的每股基本收益为0.15、0.24和0.25港元。

　　首次关注并给予买入评级，目标价2.79港元：

　　据PE估值给予目标价2.79港元，相当于2011年15倍PE，较现价有66%的上升空间，首次评级给予买入。