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　　交银国际  罗荣晋

　　三季度业绩平稳。公司前三季度实现营业收入48.94 亿元，实现净利润8.73亿元，实现每股基本收益0.18 元。其中第三季度公司实现净利润2.87 亿元，实现每股基本收益0.06 元，三季度公司业绩保持平稳。

　　钨钼生产保持平稳。公司第三季度钨钼生产保持平稳，预计全年实现3.5 万吨钼精矿和1 万吨白钨精矿的既定目标可以实现。但公司于上半年投产的永宁金铅项目仍处于不稳定的试产期，预计2012 年有望实现达产生产。

　　钨钼价格具有较强的抗跌性。自9月份以来，国际基本金属价格出现大幅回调，但钨钼等小金属价格表现出很强的抗跌性。至10 月中旬，钼铁(Mo60)仍维持在13.5 万元/吨的高位，钨铁(W70)也维持在23 万元/吨以上，与年初相比，价格基本没有出现明显调整。小金属资源的稀缺性特征是支撑其价格稳定的主要因素。

　　钨钼资源开发均有较大增长潜力，惟建设周期较长。公司在“十二五”期间制定了大规模的钨钼资源扩张计划，其中钼金属产量有望在现有基础上增加50%，而对于白钨精矿，不仅将扩大其产能，还将延伸其下游产业链，增加硬质合金等钨深加工产品的产能。至三季度为止，公司账面资金高达25.5亿元，资产负债率仅为25%，加之公司仍在推进其A 股的发行工作，因此公司用于扩建新产能的资金十分雄厚，财务压力较小。但钨钼金属作为稀有金属，其产能的形成周期较长。因此短期内对公司业绩的提升相对缓慢。

　　维持公司“买入”的投资评级。作为国内钨钼金属的领先企业，我们认为钨钼价格的稳定将将支撑公司未来的业绩表现。预计公司2011/2012 年的EPS分别为0.26/0.32 元，较此前预期下调7.8%/4.5%，主要原因为我们调整了公司的生产成本。公司现价对应2011/2012 年的P/E 为12.1x/9.8x。公司拥有的钨钼金属均属战略性资源，长期投资价值值得关注。故我们仍维持公司“买入”的投资评级，维持公司5.1HK$的目标价。