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　　第一上海  蔡浩

　　易宝（8086,买入）：中国领先的外贸B2C 网站，增长可期

　　中国领先的外贸B2C 网站

　　易宝（ePRO）2010 年由资讯科技服务转型电子商务，目前主营五个站点：外贸B2C站点 DealExtreme、外贸B2B 平台MadeInChina、黄页信息平台ExportDeck、面向价格敏感客户的功能性站点DXoutlet 以及女性化妆用品站点BeautyePRO。其中，外贸B2C 网站DX 为主力站点，据Alexa 的数据显示，DX 的排名为741 位，PV/user、用户浏览时间等均远高于同类外贸B2C 网站。

　　DX 具有针对性的产品、特殊的营销模式获得客户认可

　　DX 主销产品为3C 类电子产品，货值小、种类多且更新快，长尾效应更佳。并且借助了论坛、社交网络、线下活动等模式进行推广，而不是搜索引擎优化、网络广告等资金投入大且转化率低的模式。目前公司的购买客户约为300 万，重复购买率达45%。

　　外贸B2C 缩短价值链，让利上下游客户

　　传统外贸价值链包含6 个环节，中间渠道费用占零售价比重近50%且产品定价权掌握在外国批发商手中，而外贸B2C 模式直接让中国的供货商面对外国消费者，价值链的大幅缩短使得供货商能获取更好利润的同时让利给部分消费者。

　　小额外贸正处蓝海，增长可期

　　2008 年金融危机之后，国外客户处于资金风险考虑，倾向于由大额采购转为小额采购、长期采购转为短期采购的方式。而国内的外贸电子商务网站在新的营销模式的兴起（搜索引擎、社交网络等）、以及自身对前端供应链管理的完善，加快了海外进程，且已经获得海外客户的认可，小额外贸进入井喷期。据eBay 的数据显示，2008 年以来中国的网络外贸规模每年呈100%的增长。我们保守预计，公司未来三年的收入CAGR 为50%。

　　目标价1.32 港元，首次评级买入

　　我们参照美国和香港上市的互联网公司的估值水平，给予公司2011 年32.7 倍的P/E，对应的PEG 为0.65 倍，和同业相近，得到12 个月目标价为1.32 港元，首次评级为买入。