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　　海通国际

　　恒大地产是一家规模驱动型企业。凭藉标准化的开发模式，恒大地产通过仅五年的时间，就从一家区域性开发企业，迅速成长为最大的全国性开发商之一。公司销售收入增长惊人，2008-2010年期间的复合年增长率高达260%，预计2011-2013年期间的复合年增长率也可达到37%以上，仍然是大型开发商中最快的。

　　截至2011年上半年底，恒大地产拥有全国最大的土地储备，在内地101个城市拥有181个项目，总建筑面积达1.35亿平方米。多元化的地域覆盖有助于降低区域性风险。公司有大量的业务位于发展中市场，也使其受当前调控措施的影响较小。平均土地成本仅为人民币617元/平方米，是业界最低的之一。

　　作为行业表现最佳的之一，恒大地产的销售业绩持续强劲，即使面临政府2010年初开始不断推出调控政策的不利环境下。2011年前9个月，公司录得合同销售收入693亿元人民币，实现全年700亿元销售目标的近99%。令人满意的销售业绩有助于公司维持足够的流动性。

　　由于投资者对中国地产业普遍持有的过度担心，恒大股价被严重低估。鉴于其良好的基本面以及稳固的销售增长，我们将目标价定为6.75港元，相当于2011财年估计市盈率8.7倍及2012财年估计市盈率6.5倍；按我们评估的2011年底资产净值人民币8.56元/股计算，相当于折让35%。目标价相当于未来12个月内有127%的可观上升空间，我们的建议为强烈买入。

　　分析员：侯淩中/陈展翘