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　　交银国际  李珊珊、万丽

　　盈利略低于预期，存款环比下降。前3 季度中行实现归属母公司股东净利润963.01 亿，同比增长21.52%，每股收益0.35 元，低于预期2.8%，主要由于息差低于预期，汇兑损失高于预期（3 季度单季汇兑损失63.32 亿元，相当于上半年的96%）。年化ROAE 为19.15%，同比下降0.35 个百分点；年化ROAA 为1.23%，同比上升6 个基点。前3 季度营业支出同比增长15.66%，成本收入比为30.14%，同比下降1.2 个百分点。截至3 季末，资产/贷款/存款总额分别较年初增长10.23%/10.38%/5.96%，相比6 月末，资产略有增加，主要为存放中央银行款项增加所致，存款环比下降1.6%（农行和中信的存款环比基本持平），贷款环比略增0.5%。

　　息差环比略降。前3 季度集团净息差2.10%，同比上升6 个基点，与11 年上半年基本持平。以期初期末余额计算，3 季度单季净息差为2.05%，环比略降2 个基点。3 季末，内地机构人民币活期存款占比44.77%，比年初下降1.67 个百分点。预计4 季度生息资产收益率继续上升空间有限，而同时公司面临吸存压力（虽然目前存贷比满足监管要求，但在四大行中最高，而且3季度存款下降），预计4 季度息差环比保持稳定或略有下降。

　　资产质量稳定，债券减值继续回拨。不良率0.99%，环比略降1 个基点，不良余额略降0.84 亿。前3 季度信用成本0.38%，同比上升3 个基点；3 季度单季信用成本为0.26%。拨备覆盖率233.01%，环比上升5.8 个百分点；拨贷比为2.21%，环比上升4 个基点。前3 季度债券减值回拨6.73 亿，其中3 季度继续回拨2.33 亿。9 月末，集团持有欧债970.83 亿元人民币，其中英、德、荷、法和瑞士五国合计933.26 亿元；意大利相关债券4.54 亿元，较6 月末减少6.82 亿，拨备余额0.47 亿；欧债余额占证券投资的5.2%。

　　手续费佣金收入增速平稳。前3 季度手续费佣金净收入508.27 亿，同比增长22.94%，3 季度单季同比增长21.6%，低于前两季度。前3 季度非息收入占营业收入比重31.74%，同比上升1.34 个百分点。

　　维持长线买入评级。3 季末核心CAR 和CAR 分别为9.92%和12.84%，环比略降9 和11 个基点。略下调11 年息差、资产增速预测，下调11-13 年盈利预测2.2%/2.8%/2.6%，预计11-13 年盈利增长18.8%/14.9%/12.3%，EPS分别为0.43/0.49/0.55 元（假设可转债11 年全部转股）。考虑市场估值下降，将目标价由4.4 下调到至3.71 港币。目前11 年动态PE 和PB 分别为5.45 和0.85 倍，欧债危机，国际经济金融形势波动，以及人民币升值都仍将影响投资者对于中行的信心，但中行的欧美债务敞口有限，目前的估值较为安全，且股息率较高，维持长线买入评级。