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　　第一上海  陈晓霞

　　三一重装国际（631,买入）：联合采煤机组支撑下一阶段收入增长

　　中国领先的综合煤炭机械制造商

　　三一国际是是中国最大的掘进机生产商，公司自2005 年开始，设计、制造并销售掘进机器。同时，公司沿着煤炭机械产业链横向拓展，现已经能够根据客户的具体要求就掘进、采煤及煤矿运输等工作提供成套设备及解决方案。公司在2011 年成功研制出薄煤层刨煤机组，打破国外厂商垄断，开辟新的市场。

　　在掘进机领域占据绝对优势

　　2007 年到2010 年三一综合掘进机收入的年复合增长率高达64.4%，市场份额在2011 年已经超过50%，占据绝对优势。公司掘进机产品的毛利率在50%左右，并且公司致力于通过加大大功率高毛利率产品的销售以及提高零部件自产率来进一步改善掘进机毛利率水平。

　　具备技术优势和良好服务体系

　　三一重视研发投入，每年的研发费用在收入中的占比保持在3%-5%的水平，下设一间研究总部及五间研究分院，同时还与科研机构、煤矿企业保持合作以不断开发适应市场的新产品。公司在技术上也具备优势，特别是掘进机和联合采煤机组领域都处于领先地位。

　　联合采煤机组支撑下一阶段收入增长

　　公司2011 年最新研制成功了BH38/2×400 刨煤机组，刨煤机组主要是开采薄煤层。我国薄煤层占煤炭资源总量20%左右，而目前对于薄煤层的开采存在较大困难，资源浪费现象严重。三一国际是唯一一间能国产这种联合采煤机组的公司，目前潜在订单超过30 台。随着掘进机市场逐步成熟，刨煤机组的收入将支撑下一阶段收入增长。

　　目标价7.59 港元，首次评级买入

　　我们给予公司目标价7.59 港元。该目标价为2011 年每股盈利的23 倍，相对现价有17.5％的上升空间，首次评级为买入。