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　　交银国际  谢剑英

　　2011 年第3 季盈利略高于我们预期。(1) 2011 年首9 个月的收入及核心盈利同比分别跃升37.3%及22.8%至11.43 亿美元及7030 万美元。盈利增长主要受LED 光棒之需求加速增长以及上半年推出专为LED 一般照明产品及白色家电而开发之新产品所带动。(2) 第3 季的收入达到4.156亿美元，同比增35.8%，环比增3%。核心盈利同比升25.1%至2570 万美元，环比升4.1%。核心每股盈利为0.099 港元，大致符合我们预期(较我们预期的0.095 港元高出3.7%，见图表2)。(3) 公司未有派发季度股息。

　　毛利率仍见压力。峻凌国际的毛利率表现成为今次业绩的焦点。首9 个月的毛利率同比下跌1.2 个百分点至8.79%，第3 季的毛利率亦下跌至8.71%，低于去年同期的9.68%及上半年的8.84%，大致符合我们之前认为下半年公司的毛利率将面对较大的压力的看法。毛利率下滑，主要由于毛利相对较低的产品(LED 光棒)销售增加，及员工成本上涨。不过，2011 年第3 季的毛利率已胜我们预期的8.50%。

　　11 年第3 季的盈利因成本控制改善及受惠优惠税率而上升。尽管毛利率下降，第3 季的业绩仍较上半年改善，主要由于成本控制改善及受惠优惠税率。季内的总费用比率由上半年的1.77%下跌至1.49%，实际税率亦由上半年的18.2%下降至14.6%，带动核心利润率由上半年的6.1%回升至6.2%。

　　维持“长线买入”评级，目标价调高至2.5 港元。基于毛利率高于预期，加上有效的成本控制，我们分别上调公司FY11 年的收入及核心盈利预期3%和3.7%，并把目标价由2.0 港元调升至2.5 港元，相当于FY11/FY12 年7 倍/6 倍的市盈率。我们的目标市盈率倍数合理，较目前香港电视生产商的平均市盈率具有13%的折让。维持“长线买入”评级。