国泰君安证券（香港）有限公司

　　据21世纪网报导, 铁道部可能会很快获取2,000亿元(人民币, 下同)的援助融资, 以银行贷款或者财政部拨款的方式提供。另外, 铁道部10月12日公布2011年第1期的铁路建设债券招标, 集资200亿元, 其中100亿元为7年期, 另外100亿元为20年期。财政部为支持铁路建设债券的发行, 于10月10日公布所有于2011-13年推出的铁路建设债券, 投资的所得税可获减免一半, 例如, 投资于2011-13年推出的铁路建设债券所获取的利息, 其所得税率将会较原来减半。

　　该报导与我们的预期一致。 从公开的公告显示, 铁道部今年截至10月的短期票据/债券发行额为1,650亿元, 与2010年整年的1,750亿元的总数接近。 我们预计截至2011年10月的票据/债券余额为6,000亿元, 而未来15个月内到期的有1,200亿元, 约为1/5。 2,000亿元的援助相等于一年的票据/债券融资额或1.5倍的将到期额, 应会于很大程度的舒援铁道部的集资压力。 但是, 我们并不同意这是个解决铁道部高债务问题的方法, 因为银贷最多只会延长债务的到期日或只会轻微减低债务的利率, 如果铁道部仍旧保持其投资规模或进度, 而开始投入经营的项目并不能提供如预期般高的现金流, 其债务比率仍旧会继续增加。 我们认为只有以下几个方法才可解决问题: 1)财政部直接投入资本到铁道部, 2)投资的规模减少或进度减慢, 或3)将一些经营较为好的项目上市。

　　总括而言, 行业的基本转变只会于当第二段所提出的方法实行时才会出现, 而新贷款形式的援助融对市场只会有短期刺激。 虽然如此, 铁路基建承包商比如中国中铁(00390, 公司评级”中性”)及中国铁建(01186 HK, 公司评级”收集”), 以及铁路车辆的制造商中国南车(01766 HK, 公司评级”收集”)于过去的一周的涨 50.3%、29.9%及50.6%于, 比恒指的回报高出 45.8%、25.4%及46.1%。 而我们认为中国中铁的财务杠杆较中国铁建为高, 所以较为受惠于铁道部可能进行的改革或经营的改善。中国南车受铁投资减少影响应为最少, 因为投资减少应会从基建投资减少开始。维持中国南车为行业的首选。

　　利益披露事项

　　(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员

　　(2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。

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　　(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内有与本研究报告所评论的达进精电(515 HK)、中国全通(633 HK)、华能国际(902 HK)、龙湖地产(960 HK)、金活医药(1110 HK)、民生银行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海东青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投资银行业务的关系。

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