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　　国元证券(香港)研究部  王玮

　　中国利郎(1234.HK)投资要点:

　　第三季度同店增长17%-18%，预计第四季度将继续获得高增长：

　　截至今年9月底，公司主品牌“LILANZ”已拥有3000家门店，年内净增加200家左右，“L2”门店194家，年内净增加114家，预计至2011年末，“L2”的门店数将继续增长至新增150-200家门店，符合年初预期。第三季度，“LILANZ”作为公司主品牌的同店销售增长为17%-18%，从此前举办的今年冬季产品的订货会来看，销售额整体提高了34%，产品的单价提升幅度也高于春夏季，同时，由于公司秋冬季产品的毛利率较高，预计第四季度，公司将继续获得高增长。

　　中低端市场竞争力强，2012年春夏订单增长28.5%：

　　公司的产品定位于中低端市场，其门店主要分布在三、四线城市。随着目标人群人均收入增加，该市场发展潜力巨大。目前，公司在目标市场内已拥有较大的知名度，竞争者相对较少，同时，公司零售渠道稳定成熟，存货水平健康，加上公司一直以来对于自己品牌形象的不断提高，未来有望占领更多市场份额，发展前景看好。在公司9月份举办的2012年春夏订货会中，公司获得订单额增长28.5%，其中销量的增长约为11%，单价增长15.8%。

　　继续做大做强主品牌，开展多品牌战略：

　　公司计划在未来3年里，实现主品牌“LILANZ”每年门店净增长数量为200-250家，3-5年内，“L2”占公司总体销售额的比重由目前的5%左右提升至15%。从长期看，公司将继续做大做强“LILANZ”主品牌，同时加大“L2”的影响力度，在稳定市场份额的基础上，会继续开展多品牌战略。

　　门店拓展空间大，有望保持持续增长：

　　截止到今年9月底，公司门店数量已超过3000家，已经遍布了中国大约1500个城市，根据测算，中国三四线城市共有3000个左右，目前公司的门店仅覆盖了约50%，根据公司县级以下城市开店1-2个、地级市3-4个、省级城市5-10个的开店原则，未来公司仍拥有较大的开店空间，有望保持持续增长。

　　重申买入，目标价9.51港元：

　　我们选取2012年行业平均13倍PE，给予公司目标价9.51港元，目标价相当于2011年16倍和2012年13倍PE，较现价有20%的上升空间，维持买入评级。