工银国际  连嘉俊

　　9 月新增人民币贷款4,700 亿，增长较预期慢，我们认为主要由于存款增长减慢、更严格的存贷比规定和银行流动性收紧。不过今年以来新增5.68 万人民币贷款大致符合我们预期。相信较早前市场报导的大型银行存款外流和民间借贷市场活跃可能是货币供应增长逊预期(M1 和M2 分别增长13%和8.9%)的原因。虽然我们认为银行流动性在国庆假期后略为放松，但我们较看好流动性高的大型银行，其中农行是较吸引的内银股。

　　贷款增长逊预期。9 月新增人民币贷款4,700 亿，远低于彭博预测的5,500亿，我们认为这主要是由于报导指9 月上半月四大行贷款仅增870 亿。然而1-9 月新增人民币贷款达5.68 万亿，相当于我们估计全年新增贷款的77.9%，大致符合3:3:2:2 的季度比重。

　　贴现票据大幅减少。个人贷款增长比较平稳，相当于新增贷款总量的38%。9 月贴现票据余额减少207 亿人民币，扭转8 月增加917 亿的升势，成为贷款增长减慢的主要原因。

　　存款增长缓慢。9 月新增人民币存款7,300 亿，增幅少于我们预期。我们认为之前银行为应付存贷比考核季末新增存款会特别强，就如3 月和6 月新增贷款分别达2.68 万亿和1.91 万亿。但我们认为9 月存款增长逊预期是由于存款从银行体系加快流出。事实上，较早前报导指9 月上半月四大行存款减少6,000 亿人民币。为符合存贷比规定，银行透过发行高息理财产品加大力度揽储。因此我们认为存贷比较高的小型银行或面对较大揽储压力，从而令存款成本上升和净利息收益率压力增加。

　　货 币供应降至两年低位。9 月份M2/M1/M0 货币供应同比增长13%/8.9%/12.7%，低于市场预测的14%/12%/不适用。我们认为M1-M2货币供应是两年来最低，反映存款由活期存款转至定期存款的趋势以及银行收紧流动性的影响。根据我们的调查，银行体系不少存款流到民间借贷市场，令银行更难吸收存款和货币供应增长减慢。虽然流动性偏紧，但由于中小企面对融资困难的问题，除了本周国务院公布的措施外，我们认为未来或会出台更多货币政策扶持中小企。