交银国际  杨青丽、李珊珊、万丽

　　08 年9 月汇金增持后银行股和市场仍有一定下跌，但仍可看作底部区域。2008 年9 月18 日，汇金宣布增持工行(AH 股当时收盘价3.44/4.66RMB元)、中行(AH 股当时收盘价3.05/2.53RMB 元)和建行(AH 股当时收盘价3.81/4.13RMB 元)三家银行股票各200 万股，同时财政部宣布印花税单边征收，在多重利好刺激下，A 股银行连续3 天呈现较大涨幅，其中19 日和22 日全部银行股连续两天涨停，但持续较短时间，国庆节后即大幅下跌；H 股银行在19 日最低涨幅为交行（13.6%），最高为中信（25.3%），随后即呈下行走势。08 年9 月增持后银行股和市场仍然下跌了一定幅度，但当时依然可以看作是底部区域。2009 年10 月11 日，工行、建行和中行发布公告汇金公司在二级市场增持三家银行股份，公告发布后至10 月23日，三家银行H 股均有上涨，不过累计涨幅均未超过9%，A 股累计涨幅均未超过6%。

　　此次增持与08 年9 月中下旬背景不同，“汇金单兵高举信心大旗救市”只会引发反弹而难反转。2008 年增持时，宏观多项数据已经显示经济出现拐点，如CPI\工业增加值\发电量\PMI\房地产累计销售额增速等，经济情况已经变差，并且放松措施已经出台，9 月中旬已经下降利率及准备金率，而此次宏观经济还没有出现明显的拐点，通胀依然在高位，主要指标表现仍较好，宏观调控依然在紧缩预期之中。宏观经济及政策并无拐点下的增持，在低估值支持下，只有汇金出手而无其他宏观及政策配合的“单兵救市”只会引发反弹而难反转。汇金在2008 年买入银行股的资金不到亿元，此次投入1.9 亿元资金，起的一样是信号意义的作用，希望市场资金能跟随，从而以少胜多，以微薄之力撑起股市，吹响大反转号角，但此次大环境并不配合。

　　增持意味着现处在大底部，政策拐点可能在明年中期前后。无论如何，增持意味着现处在大底部。只是底部的时间可能较长，政策拐点的到来可能要到明年中期前后。如果市场足够理性，在当前的较好经济及低估值的情况下，汇金增持可以制造大的反弹行情，但这可能只是美好愿望而已。

　　维持行业领先评级。目前A股和H股银行估值均已创下历史最低，H股平均PE 和PB 仅有5.42 和1.05 倍，中长期投资价值已非常突出，维持行业领先评级。重点推荐建行，民生，中信、重农行，工行、农行的估值也已具吸引力。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予评级。