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　　国元证券(香港)研究部  余小丽

　　珠江钢管(1938.HK)投资要点:

　　行业技术壁垒高，公司产能充足：

　　公司掌握着直缝埋弧焊管的UOE和JCOE生产工艺，并有8-12年的生产经验，对于工艺中的参数设定 和焊接技术都有深厚的积累，并且形成多项自有的技术专利（扩径技术等）。公司目前拥有直缝埋弧焊管、电阻焊钢管和基建管生产线共5条，总的设计产能145万吨。其中四条位于番禺厂房，为UOE生产线（产能40万吨）、JCOE生产线（产能30万吨）、电阻焊管生产线（产能15万吨），基建管生产线（30万吨），另外一条位于江阴市，为JCOE生产线（产能30万吨）。预计公司于2012年年底在中东合资（公司持股50%）建成面向中东市场的LSAW（30万吨产能），于连云港2012年建成30万吨产能的LSAW生产线。另外公司于珠海分建立的30万吨LSAW也将于2011年年底完成。

　　在手订单充足：

　　2011年前三个季度交付的订单量为31.7万吨，前三个季度的新签订单量为40万吨，主要包括哥伦比亚一二期订单及荔湾浅海和深海订单，截止到2010年底公司的在手未交付订单为35.47万吨，而截止到2011年9月30日，公司在手未交付的订单量为43.8万吨，其中LSAW为39万吨，ERW为4.8万吨，在手订单充足，同比于2010年年底订单量增长23.5%。公司在手未交付的订单主要包括国家电网（6.7万吨、3.84亿元）、哈斯基荔湾深海项目（16万米、超过5亿元）、哥伦比亚二期（6.1万吨、4.66亿元）、广东天然气管网二期（4.8万吨、3.82亿元）及荔湾部分浅海未完成项目。

　　2011年高速增长，估值便宜：

　　根据预测，2011年净利润为2.59亿元人民币，同比增长2.7倍，2011年PE为4.2倍，估值便宜。

　　给予买入评级，更新目标价为2.73港元：

　　据PE估值给予目标价2.73港元，相当于2011年8.75倍和2012年6.9倍PE，较现价有110%的上升空间。