国元证券(香港)研究部  王玮

　　超市零售行业要点评论：供应链管理是竞争的根本，未来看扩张及收购的能力

　　预计未来几年行业保持9%以上的增长态势：

　　超市行业在过去几年以来一直保持强劲增长态势，市场规模由2005 年的人民币20,710 亿元升至2010 年的人民币31,680 亿元，复合年增长率约8.9%。根据Euromonitor International 预测，未来3-5 年中国超市将继续稳步增长，预计2015 年零售额将达到人民币48,930 亿元，复合年均增长率可以达到9.1%。

　　竞争激烈，行业集中度将进一步提升：

　　我国超市企业普遍存在着市场定位趋同的问题，而市场和商品的同质化更加剧了彼此间的竞争。同时，随着我国零售业的对外开放，国外的大型连锁超市蜂拥而入，使市场竞争更加激烈。目前，中国连锁超市行业呈内资超市外资超市共同竞争的格局。据Euromonitor 估计，2010 年，我国超市行业前五大运营商的市场份额仅为8.3%，前十大运营商为10.9%，前二十大运营商为13.0%。但从发展速度的角度来看，中国超市行业经过十几年的快速发展，市场领先的运营商不断将业务扩张到新省份，通过收购其他运营商，行业集中度正在逐渐提高。未来，随着超市行业供应链的优化和物流配送的改善，超市企业的规模也会逐渐扩大，超市企业的连锁扩张、并购、重组的步将加快，行业集中度仍将进一步提升。

　　选择供应链优势明显的企业——供应链管理是竞争的根本：

　　供应链是超市的核心，包括与供应商之间的采购，以及物流配送等。超市企业直接面对终端消费者，对市场需求变化反映灵敏，通过与供应商的密切合作，与供应商实现信息共享，安排生产与运输，一方面降低超市库存成本，保证货源的及时充分，另一方面，也便于供应商掌握市场需求的变化，提高对市场需求反应的灵敏度。实现一个通畅的供应链，有益于未来的长期发展。而配送中心则是超市的强大的后盾支持。高效的配送中心是超市有效降低成本、迅速补充货源的关键。

　　规模化发展尤为重要——未来看扩张及收购的能力：

　　规模化是影响超市企业盈利水平的重要因素之一，通过规模化经营，可以提升超市企业的议价能力，以及节省物流成本，从而提升盈利水平。因此，企业的扩张计划对于其未来的发展及保持竞争力尤为重要，而收购是企业拓展市场份额和保持增长速度的重要方式之一，扩张计划及收购能力优势明显的超市企业可以获得较高的溢价。

　　关注自身的盈利能力——稳健发展的根本

　　由于超市具有规模大，品种繁多等特点，管理水平更显得尤为重要，管理能力强的公司可以获得高估值，而同时，超市企业通过相关措施提升自身的毛利率，也是我们关注的重点。