国元证券(香港)研究部

　　果汁行业—下半年果汁市场有望景气，慎防经济二次衰退冲击需求

　　果汁产业链不同环节集中度呈类橄榄型：

　　浓缩果汁产业链条简单。上游主要散户果农，种植分散，单户种植面积小，集中度低。中游是加工企业，集中度相对上游高。橙汁加工企业自发成立了行业协会，产业链话语权较强。苹果汁加工企业对上下游的话语权有待提高，虽然集中度高，但过往几年业绩波幅大。下游是国内外品牌饮料企业，集中度相对中游分散。从整个产业链来看，上中下游的集中度分布有点类似橄榄型。

　　健康诉求打开行业需求增长空间，供给增长逐步放缓：

　　果蔬汁健康概念大，新兴市场需求增长潜力大。随着新兴市场人均可支配收入的提高和健康意识的加强，全球浓缩果汁需求还有较大的增长空间，我国也不例外。USDA 预计未来几年，国内果汁市场的年复合增长率有望达到33%。受制于可种植面积减少和主产区材料、人工成本增加，未来供给增长会逐步减缓，预计未来，我国果汁供给的年均复合增长在15%—20%之间。

　　下半年果汁市场有望景气，慎防经济二次衰退冲击需求：

　　现时天气、库存情况可支持下半年果汁市场景气运行，但由于经济存在二次衰退的风险，果汁需求有可能受到影响。

　　关注具有规模优势和运行效率高的企业：

　　浓缩果汁的生产成本有60%—80%是原材料成本，对原果的需求大。只有高投入、大规模、机械化才能令企业迅速扩大产能、占领市场份额、实现规模经济，有效降低成本。

　　关注产业一体化程度较强的企业：

　　国内浓缩果汁上游和下游相对于中游分散，如果企业能实现前向或后向一体化，不但可以降低采购成本、稳定原料供应，而且可以有效分销、提高销售，从而实现利润最大化。

　　关注品牌竞争力强的企业：

　　国际知名品牌和台资品牌来势汹汹，占了国内低浓度果汁20%左右的市场（低浓度果汁占整个果汁市场的80%），未来也有向中高端浓度市场进军的趋势。品牌竞争力不强，未来的份额有可能会被外来品牌瓜分。

　　关注产品创新力强的企业：

　　消费者口味变化无穷，需要果汁企业不断创新，用新产品去迎合消费者的新口味。产品创新力是果汁企业不断向前发展的动力。康师傅和统一等台资品牌正是依靠其强劲的产品创新能力，打开了国内果汁市场。