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　　第一上海  李雪晶

　　美即控股（1633，买入）：2011 年业绩超预期，重申买入评级

　　公司昨日公布2011 年全年业绩，收入增长52%至9.57 亿元，利润增38%至1.6 亿元，超我们预期18%。公司拟派发末期息每股3.6 仙，并按每持有5 股普通股赠1股红股。受惠于渠道扩张深化，而中国面膜行业现仍处起步阶段，而公司有着先发优势，其渠道网络覆盖亦使美即品牌更能在行业中建起更强的竞争壁垒，我们根据新信息，分别调升2012-13 年盈利预测19%和7%，以DCF 模型计算得出新目标价为3.92 港元，重申买入评级。

　　2011 年业绩超我们预期18%

　　收入增51.7%至9.57 亿港元，毛利率微跌0.1 个百分点至76.9%；期内利息收入及外汇收入增加使其它收入激增至1450 万，经营费用控制得宜，经营利润同比增加63.1%至2.04 亿元；由于有效税率提升5.9 个百分点，净利润升38%至1.6 亿港元，但优于我们预期18.6%。公司拟派末期息每股3.6 港仙，并按每持有5 股现有普通股获发1 股红股。

　　渠道扩张迅速

　　期内公司通过个人护理连锁店、大卖场及美容用品专营店覆盖市场，现销售网点总数从3,828 家增至6,264 家，分销商人数从98 位增至174 位。未来公司将投放更多力度开拓美容用品专营店市场以渗透国内三、四线市场，现时已覆盖2615 家，未来2 年计划增至5000 家。

　　调升12-13 年盈利预测7.1%-18.7%

　　由于销售点拓展亦较预期迅速，高单价产品占销售比重有所回升，我们调高公司2012-13 年的销售预测14.8%和13.3%，而期内由于其它收入增加，当中在2012 年录得1200 万的汇兑收益，而由于公司手头现金充裕，我们认为未来仍然逐年会录得汇兑收益，因此调高对其它收入的预测；而由于新厂需到2014 财年才可投入使用，较我们预算晚了半年，我们调高对2013 财年的有效税率，因此最终我们将2012-13 年的盈利预测分别上调18.7%和7.1%。

　　重申买入评级，新目标价为3.92 港元

　　我们认为中国面膜行业仍然在起步阶段，行业渗透率仍然偏低，而美即的渠道网络覆盖亦使公司更能在行业中建起更强的竞争壁垒，我们预测公司未来利润增速均处30%以上，但最近股价下挫使现有估值更为吸引，我们按DCF 估值模型估算得出新目标价为3.92 港元，相等于2012 年及2013 年的15.1 倍和11.4 倍，重申买入评级。