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　　国元证券(香港)研究部

　　光汇石油(933.HK)2011财年收入同比增长1.9倍，天然气业务即将贡献盈利

　　2011财年收入同比增长1.9倍：

　　截止6月30日，公司2011财年全年实现收入395亿港元，同比增长1.9倍，实现毛利24.5亿港元，同比增长63%，毛利率6.2%，归属于股东净利润12.7亿港元，同比增长14.6%，净利率3.2%。公司收入大幅增长主要受益于免税海上供油服务及销售石油产品的收入显着上升，期内公司国际供应及海上供油业务的销量（包括燃料油、汽油及凝析油）达到890万吨，同比增长约1.3倍。而公司平均毛利率和净利率均同比下滑约5个百分比，主要是因为公司从2010年10月开始拓展新油品业务，而该部分业务的毛利率要低于燃料油业务毛利率所带来整体毛利率的下降。

　　各分部业务稳步推进，石油仓储业务未来需求强劲：

　　公司目前已在新加坡、美国和欧洲设立办事处，已在9个港口从事上海供油，未来随着公司储油库设施在2012年底和2013年的陆续完成，公司将供油业务将逐步拓展到大连、天津、青岛和日照等港口，而公司在建的5艘VLCC将在2012年下半年交付，界时公司总运力将达到180万DWT。未来随着我们能源消耗的持续高增长，预计到2020年我国石油总需求将达到5.63亿吨，对外依存度将达到65%，能源局有望将战略石油储备天数增加到OECD90天的标准天数，未来石油仓储业务需求强劲。

　　吐孜项目2012年上半年投产：

　　2011年3月，公司与中石油的全资附属公司川庆钻探工程有限公司签订框架协议，以固定价格10亿元人民币开发其位于吐孜气田。框架协议包括采集三维地震资料、地面工程及道路建造、最多16口矿井的钻探及完工，以及所有设施、管道及地面设备。其中三维地震勘探合约于2011年4月25日签署，合约代价3,960万元人民币；地面建设合约与钻井设计及建设合约于2011年9月8日签署，合约代价分别为3.6亿元和6亿元人民币。现时国家正逐步理顺天然气价格，积极推进天然气税费改革，以促进资源的合理有效利用，天然气价格上涨将是在势所趋，而公司与中石油已签署30年的产量分成合约，下游销售不成问题，关键取决于出气的时间的量。川庆钻探公司在油气工程方面具有丰富经验，预计根据项目的进展，2011年底有关出气量会得到落实。

　　给予买入评级，目标价2.98港元：

　　根据PEG估值给予公司目标价2.98港元，相当于公司2012财年10倍和2013财年7倍PE，较现价有69%的上升空间，评级买入。