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　　交银国际  何志忠

　　由于行业估值下调，我们扩大平均目标价对资产净值的折让。此外，同时假设发展商将下调售价5-20%，其中一线城市的降幅较大。

　　看法：

　　基于保守因素，下调每股派息预期。2011 年首8 个月的销售表现受北京和天津的限购令影响。我们把FY12 年及FY13 年的盈利预测分别下调3%和6%，并将FY11/12 年及13 年的派息率预期由32.5%及30%调低至30%和27.5%。因此，FY11-13 年的每股派息将下降7.6%/10.7%/14%。

　　目标价对资产净值因销售不振而扩阔。基于新的假设数据，我们将资产净值预期下调23.1%至3.86 港元。我们将目标价对资产净值的折让由30%扩阔至60%，以反映其低于预期的销售增速。

　　推荐意见﹕投资评级下调至“中性”。我们相应下调目标价56%至1.54 港元。目前股价只有10%的潜在上升空间，投资评级由“买入”下调至“中性”。