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　　第一上海  陈晓霞

　　天能动力（819，买入）：售价维持高位，正遇获利契机

　　行业环保整顿致供不应求

　　由环保部、发改委等国务院九部门联合开展的对铅酸电池的整治中，截至2011年7月31日，各地共排查铅酸蓄电池生产、组装及回收（再生铅）企业1930家，其中，取缔关闭583家、停产整治405家、停产610家；有252家企业在生产，80家在建。至今供不应求的状况还未得到缓解。

　　电池提价后，未随铅价走低下调

　　7月初至今的铅均价相比上半年均价下降了2.5%，由于供给紧张，电动自行车铅酸电池价格自年中提价至今维持高价，未随之下调。天能动力7月和8月分别提价8%和10%。铅占成本的70%左右，因此推断下半年至今的毛利率得到大幅提升，有望达到30%左右。

　　行业龙头继续扩大产能规模

　　天能2011年底的产能为5800万只，今年由于行业整合契机，市场份额有望进一步提升，行业集中度提高。公司近日与河南濮阳市订立投资协议，计划投资30亿元扩大产能，这将成为另一个重大的生产基地储备，但是预计目前项目仅处于筹备阶段，预计2012年才有更多的进展。从实际销量看，公司上半年销售2040万只，下半年有望超过2400万只。

　　目标价4.89港元，买入评级

　　我们预测天能动力2011年-2013年的每股盈利分别为0.53元、0.64元和0.77元人民币。12个月目标价4.89港元，相当于2011年7.5倍及2012年6.3倍PE，较现价3.33港元有47％的上升空间，买入评级。