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　　第一上海  蔡浩

　　比亚迪电子（285,买入）：年中净利润倒退7.56%，但估值已反映增长受压态势

　　年中收入同比增长3.82%，毛利率下跌至10.4%

　　11 年年中公司业绩增长低于预期，整体营业收入同比只增长了3.82%至77.54 亿元人民币，毛利率下跌1.7 个百分点至10.4%，净利润同比倒退7.56%至3.35 亿元人民币，每股盈利报0.15 元，不派中期息。

　　客户结构改善以及诺基亚订单回暖，下半年毛利率下跌趋势或将有所改善

　　11 年第二季度是诺基亚减单影响最严重的一段时期，从手机零配件到整机组装行业都受拖累，相关企业业绩增长趋缓甚至出现倒退，但根据我们所获得的渠道信息：今年第三季度诺基亚订单或将有缓慢复苏的机会，加上其搭载新操作系统平台的智能手机也将可能在第四季度推出，下半年来自诺基亚的负面影响可望有所减低；另外，公司有超过25%的收入来自在智能手机领域高速发展的国内手机大厂华为，且又获得一知名台湾智能手机品牌厂商的认证，这两家增长动力强大的下游客户将能在一定程度上提振公司的营收表现，同时也能相应稳定其毛利率水平。

　　智能手机行业发展趋势没有改变，公司仍有一定增长空间

　　按照行业平均估值水平约6 倍的市盈率，当前股价已经假设公司业绩于今年出现倒退且未来将没有增长；但我们觉得公司所处行业的增长趋势并没有发生变化，特别是当前3G 及智能手机的发展方兴未艾，将能拉动其收入及净利的增长；而以公司在ODM 业务上的规模及市场份额来看，仍有增长空间；因此我们对公司的未来发展持中性偏乐观态度.

　　调整目标价至2.8 港元，维持买入评级

　　我们根据行业估值水平以及公司盈利预期，调整目标价至2.8 港元，相当于11 年、12 年及13 年每股盈利的6 倍、5 倍及4 倍，与现价有29%的上升空间，维持买入评级。