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　　投资要点:

　　收入、毛利及净利均取得较快增长：

　　期内公司实现收入2.67亿美元，同比增长30.9%，其中品牌产品在中国销售收入同比增长48.6%，海外销售收入增长42.5%，而非品牌产品中国销售收入同比下降10.1%，海外销售收入同比增长15.8%。毛利达0.703亿美元，同比增长27%，毛利率为26.3%，去年同期为27.1%，在荧光粉价格疯涨的背景下，公司毛利率水平稍好于预期，净利达0.407亿美元，同比增长50.4%，净利率为15.2%，去年同期为13.3%，主要是因为公司在营销费用和行政费用方面控制严格，基本每股收益为1.28美仙，同比增长16.4%，宣派股息为2.5港仙，派息率约为15%左右。

　　原材料荧光粉价格锁定：

　　2011年上半年公司灯具、光源和照明电器产品毛利率分别为30.3%、22.8%、16.6%，去年同期分别为30.2%、26.2%和18.9%，其中光源产品的毛利率受荧光粉价格影响较大。目前公司以1000元/公斤的价格屯了约200多吨荧光粉（现在荧光粉的市场价格为2000元/公斤），于此同时，公司7月份针对紧凑型荧光灯的价格也有所调整，其中品牌产品涨价10%，非品牌产品涨价20%，这将极大地改善公司毛利率水平。

　　与施耐德合作有助于取得更多工程型项目：

　　施耐德全球销售额为200亿欧元，在中国销售额约为200-300亿元人民币，施耐德在中国项目渠道强大，而店面销售较弱，而雷士照明正好相反，两者合作可以实现互补，未来施耐德将免费使用雷士的店面销售渠道，而雷士照明也将免费使用施耐德的工程销售渠道，为雷士照明取得更多工程型项目提供保障。

　　LED占比不断提高：

　　2010年LED占公司销售收入比重约为2%，预计2011年占比约为3%左右，而到2015年占比将达50%左右，公司将不断地加大对LED的关注及投入。

　　维持买入评级，提高目标价至3.8港元：

　　以拥有优势销售网络的公司作为PE值参考标准，计算可知2011年的行业平均PE为15.56倍，我们利用PE法为雷士照明估值，提升目标价至3.8港元。该目标价相当于公司2011年15.56倍P/E，2012年12.37倍P/E，较现价有18.4%的上升空间，投资评级为买入。