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　　辉立证券  陈耕

　　2011年前8个月，首创置业完成销售额人民币67.4亿元，较去年同期增长13.3%。但整体的销售完成率未达到50%，低于行业55%的完成水平，表现不尽理想。对于未来几个月的销售前景，我们表示谨慎乐观。尽管公司的推盘数量和速度将提速，但考虑到疲弱的市场环境，首创置业的全年销售额达标概率偏低，预计全年销售额将达人民币130亿。

　　2011年上半年首创置业的营业额和净利润分别为人民币16.6亿和3.07亿，分别较去年同期减少39%和4%。入帐收入减少是收入和净利润下滑的主要原因，预计下半年公司的入帐进度将显著提速。同时由于部分高利润项目入账，毛利率由去年同期的 31.1%大增至 53.1%。

　　根据我们的预测，首创置业在2011和2012年的盈利将持续增长，预计净利润分别达人民币11.8亿和12.4亿元，每股收益为0.587和0.611元。目前的内房股行业估值处于低位，2012年预期市盈率仅为6.3倍，而由于市值和发展规模较小，首创置业的预期市盈率仅为2.7倍。

　　我们认为，由于系统性风险，针对内房股的过度悲观情绪难以反映企业的内在价值，未来的十年房地产行业仍享有市场的平均估值水平。我们给予首创置业“买入”的评级，12个月目标价为2.4港元，相当于3.3倍的2011年预期市盈率以及每股NAV折让52%。