查看最新行情

　　国元证券(香港)研究部

　　通过收购SAM 项目新进入铁矿采选：香港洪桥集团于2010 年3 月5日与巴西沃特兰廷集团的下属公司VNN 签订协议，拟分5 次向VNN 支付不超过4.05 亿美元收购其全资铁矿公司——SAM 公司100%的股权。目前SAM 公司在巴西境内持有83 个铁矿探矿权，矿区面积合计1155 平方公里，共分为9 个矿区；SAM 铁矿石项目第一期（在本报告中指SAM 铁矿石项目，不再特别说明）计划开发的第7、第8 矿区共计192 平方公里；目前第8 矿区已经完成了最终勘探，探明加控制资源储量共计26.14 亿吨，矿石平均品位20.5%；第7、第8 矿区合计远景资源储量有望达到60 亿吨。总体而言，SAM 铁矿是一个具有开采价值的超大型低品位铁矿。

　　中国需求增长，铁矿石价格快速上升：随着中国经济的发展，国内铁矿石需求快速增加，2001-2009 年，国内生铁产量和铁矿石需求的CAGR 达到17.77%，前8 年中国铁矿石进口的CAGR 达到了26.75%。而铁矿石供给增速相对较缓，供需偏紧。同时全球铁矿石资源基本掌握在三大矿企手中的行业结构使得铁矿石价格快速上涨。

　　3 年将建成2500 万吨/年的铁精粉采选能力：SAM 铁矿石项目的计划包括：1）在第7、第8 矿区各建设一个露天采矿场；2）在矿区建设一个选矿厂，产能为2500 万吨/年精矿粉，精矿粉品位至少达到65%；3）建设一个490 千米长的运输管线，实现矿区与港口的对接；4）建设一个深水港口，用于精矿粉的运输；5）项目计划于2014 年下半年投产，项目投产后，平均矿石挖掘量为1.5 亿吨/年，矿山开采年限为20年。

　　3-4 年左右就能够收回投资成本：根据评估结果，SAM 铁矿石项目建设共需投资约30 亿美元，项目运营后精矿粉的离岸运营成本为23.7 美元/吨。目前洪桥集团已经有条件获得20 亿美元的资金承诺，包括首钢控股的15 亿美元和新汶矿业的5 亿美元，占SAM 铁矿石项目计划投资金额的67%。洪桥集团就SAM 铁矿石项目已与中国大型企业包括山东新汶矿业集团、山东钢铁集团、湖南华菱钢铁集团、首钢控股有限责任公司陆续签订了战略合作协议、合作意向书及铁矿石长期供销框架协议。根据我们的模拟分析，SAM 铁矿石项目达产后，项目收益率大于0 的可能性超过95%，收益率超过30%的可能性超过75%。SAM 铁矿石项目完全达产后，需要经过3-4 年左右就能够收回投资成本。

　　首次关注并给予买入评级，目标价6.52 港元：SAM 铁矿项目运营之后，洪桥集团将转变成为一个专业的黑色金属矿生产运营企业。我们分别使用了3 种估值方法对洪桥集团当前的合理价格进行了估算，给以公司目标价6.52 港元，估算结果表明公司当前的市场价格远低于合理价格，长期内具有较大的上涨空间。首次投资评级为买入。